>> 中信建投-奇富科技(QFIN.US)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)顯著優(yōu)化，融資成本持續(xù)下行，估值中樞有望修復(fù)-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙然,李梓豪 |
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核心觀點(diǎn)
4Q24，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.8億元，環(huán)比/同比增長(zhǎng)2.6%/4.7%；Non-GAAP凈利潤為19.7億元，環(huán)比/同比增長(zhǎng)8.1%/71.5%；每股攤薄EPADS為13.24元，環(huán)比增長(zhǎng)8.7%?；仡?024，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.7億元，同比增長(zhǎng)5.4%；Non-GAAP凈利潤64.2億元，同比增長(zhǎng)44.0%。面對(duì)宏觀環(huán)境的不確定性，年初果斷收緊風(fēng)控策略，顯著降低了整體資產(chǎn)包的風(fēng)險(xiǎn)水平。疊加良好的市場(chǎng)流動(dòng)性，公司全年發(fā)行152億ABS進(jìn)一步降低融資成本。在持續(xù)股份回購的基礎(chǔ)上，公司增派半年度股息，提升股東回報(bào)。
事件
2025年3月17日，奇富科技公布4Q24及全年業(yè)績(jī)
4Q24，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.8億元，環(huán)比/同比增長(zhǎng)2.6%/4.7%；Non-GAAP凈利潤為19.7億元，環(huán)比/同比增長(zhǎng)8.1%/71.5%；每股攤薄EPADS為13.24元，環(huán)比增長(zhǎng)8.7%。全年來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.7億元，同比增長(zhǎng)5.4%；Non-GAAP凈利潤為64.2億元，同比增長(zhǎng)44.0%。
簡(jiǎn)評(píng)
剔除風(fēng)控SaaS服務(wù)后的新統(tǒng)計(jì)口徑下，輕資本模式放款量同比增長(zhǎng)23%。截至2023年末，公司累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)2.61億，同比增長(zhǎng)11.0%；累計(jì)授信用戶數(shù)5730萬，同比增長(zhǎng)12.6%；累計(jì)借款用戶數(shù)3495萬，同比增長(zhǎng)15.0%，三大用戶指標(biāo)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)?？紤]到公司于2024年末已終止風(fēng)險(xiǎn)管理SaaS服務(wù)業(yè)務(wù)，信貸放款數(shù)據(jù)采用全新口徑，新口徑下4Q24新增放款額898.9億元，環(huán)比/同比增長(zhǎng)9.0%/0.4%，其中，輕資本模式下的放款額環(huán)比/同比增長(zhǎng)5.3%/23.2%至478.0億元，占比53.2%。
全年來看，2024年放款額同比降低12.8%至3219.7億元，其中，重資本模式下信貸放款額為1513.8億元，占比47.0%，同比下降26.1%；輕資本模式下信貸放款額為1705.9億元，占比53.0%。公司公布1Q25業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)凈利潤17.5-18.5億元；Non-GAAP凈利潤18.0-19.0億元，同比增長(zhǎng)49%至58%。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，面對(duì)宏觀環(huán)境的不確定性，公司年初果斷收緊風(fēng)控策略，顯著降低了2024年整體資產(chǎn)包的風(fēng)險(xiǎn)水平。4Q24，90天以上逾期率大幅降低至2.09%（3Q24：2.72%）；4Q24首逾率控制在4.80%水平（3Q24：4.60%）。得益于公司在AI+戰(zhàn)略方向保持長(zhǎng)期專注和高強(qiáng)度投入，在奇富借條app推出具備金融決策能力的數(shù)字員工小奇，加強(qiáng)從貸款申請(qǐng)到貸后管理的科技服務(wù)能力，預(yù)計(jì)2025年底將服務(wù)超1000萬用戶。30天回收率環(huán)比/同比增長(zhǎng)0.7/3.2個(gè)百分點(diǎn)至88.1%（3Q24：87.4%），達(dá)到2022年以來的最高水平。
機(jī)構(gòu)合作方面，全面推進(jìn)AI+戰(zhàn)略，ABS發(fā)行加速繼續(xù)降低融資成本。公司打造的大模型技術(shù)迭代信貸平臺(tái)產(chǎn)品Focus PRO于2024年新增11家合作金融機(jī)構(gòu)，累計(jì)合作機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到16家；此外公司也完成超100個(gè)智能體研發(fā)并構(gòu)建智能體平臺(tái)，其中26個(gè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，提升了整個(gè)業(yè)務(wù)鏈效率。與公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量保持在162家（3Q24：162家），較去年同期增加5家。穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量和相對(duì)充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性，使得4Q24內(nèi)公司共發(fā)行了18億元ABS，發(fā)行成本進(jìn)一步環(huán)比優(yōu)化。疊加前三個(gè)季度累計(jì)發(fā)行的134億元ABS，全年ABS發(fā)行總額達(dá)到152億元，繼續(xù)降低融資成本。
股份回購計(jì)劃更新，2024年末，公司已完成全年既定的3.5億美元的回購計(jì)劃。2024年11月19日，董事會(huì)已批準(zhǔn)2025年全新的股份回購計(jì)劃——自2025年1月1日起未來12個(gè)月內(nèi)回購其總價(jià)值不超過4.5億美元的ADS或A類普通股。截至3月14日，公司以平均39.7美元的價(jià)格在公開市場(chǎng)累計(jì)回購了220萬股ADS，包含傭金的總金額達(dá)到8600萬美元（占回購計(jì)劃總數(shù)約19%）。其次，股息分紅層面，公司將會(huì)以每股0.35美元/每股ADS 0.7美元向股東派發(fā)2024年下半年股息（股權(quán)登記日為2025年4月23日）。我們認(rèn)為，公司未來將繼續(xù)積極執(zhí)行回購計(jì)劃，增加半年度股息派發(fā)，進(jìn)一步提升股東回報(bào)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
短期來看，政策端鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，加大個(gè)人消費(fèi)貸款投放力度，但考慮到目前整體的消費(fèi)信貸需求表現(xiàn)不佳，以及春節(jié)等假期因素?cái)_動(dòng)，結(jié)合公司對(duì)于1Q25的業(yè)績(jī)指引，我們?cè)谔蕹齊MSaaS后的新口徑下，預(yù)計(jì)1Q25公司信貸放款額將達(dá)到835.9億元，環(huán)比下降7.0%；Non-GAAP凈利潤為18.0億元，環(huán)比下降8.7%。全年來看，預(yù)計(jì)2025-2026年公司營業(yè)收入分別為177.2和183.2億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為3.2%和3.4%；Non-GAAP凈利潤分別為67.5和70.0億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為5.2%和3.7%。截至3月14日收盤，公司估值約為70.52億美元，以當(dāng)前股價(jià)/ EPS為計(jì)算口徑，得到對(duì)應(yīng)PE估值分別約為6.77倍，6.53倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)58.23美元。
風(fēng)險(xiǎn)分析
監(jiān)管政策趨嚴(yán)：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)已經(jīng)處于“常態(tài)化”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境。監(jiān)管政策已經(jīng)從監(jiān)管評(píng)級(jí)、貸款對(duì)象管理、利率等多方面進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。隨著個(gè)人征信數(shù)據(jù)入市、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新等新領(lǐng)域變化，監(jiān)管可能會(huì)進(jìn)一步規(guī)范平臺(tái)企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，影響存量利潤，因此不排除監(jiān)管政策趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要包括宏觀政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。在經(jīng)濟(jì)下
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