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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃(草案)，計(jì)劃受讓股份總數(shù)不超過(guò)537.7650萬(wàn)股，占公司目前總股本的1.3942%，持有人包括公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及董秘在內(nèi)的不超過(guò)30人，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2024年實(shí)現(xiàn)的剔除商譽(yù)減值計(jì)提因素后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為基數(shù)，2025年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%。本次員工持股計(jì)劃實(shí)控人參與、不折價(jià)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)高，彰顯公司發(fā)展信心。公司天然氣業(yè)務(wù)受外部因素影響計(jì)提商譽(yù)，24年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，而公司設(shè)備業(yè)務(wù)海外訂單不斷創(chuàng)新高，25年公司高毛利海外訂單開(kāi)始正式大規(guī)模交付，將給公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃(草案)
　　公司于3月14日晚發(fā)布《中泰股份2025年員工持股計(jì)劃(草案)》，計(jì)劃受讓股份總數(shù)不超過(guò)537.7650萬(wàn)股，占公司目前總股本的1.3942%，擬募集資金總額不超過(guò)7,109.25萬(wàn)元，受讓公司回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶股份的價(jià)格為13.22元/股，本次員工持股計(jì)劃的持有人包括公司董事（不含獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員不超過(guò)30人，其中包括公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及董秘，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2024年實(shí)現(xiàn)的剔除商譽(yù)減值計(jì)提因素后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為基數(shù)，2025年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%。本次員工持股計(jì)劃實(shí)控人參與、不折價(jià)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)高，彰顯公司發(fā)展信心。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　天然氣業(yè)務(wù)受外部因素影響計(jì)提商譽(yù)。公司是國(guó)內(nèi)深冷技術(shù)設(shè)備頭部企業(yè)，主要產(chǎn)品為冷箱及鋁制板翅式換熱器，繞管式換熱器、塔器等，主要應(yīng)用于煤化工、石油化工、天然氣以及電子行業(yè)等領(lǐng)域。公司2024年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)為虧損8500至虧損6000萬(wàn)元，核心原因?yàn)?024年子公司山東中邑由于下游客戶用氣需求萎縮等原因業(yè)績(jī)大幅下滑，根據(jù)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)測(cè)，判斷該商譽(yù)已出現(xiàn)明顯減值跡象，預(yù)計(jì)將計(jì)提商譽(yù)減值約3.13億元。同時(shí)制造板塊由于海外項(xiàng)目增多以及單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模大型化，設(shè)備交付周期延長(zhǎng)，24年制造板塊收入規(guī)模未有增長(zhǎng)，而同時(shí)由于公司員工增加人工費(fèi)用增長(zhǎng)，以及擴(kuò)產(chǎn)后新廠房辦公樓折舊增加，故利潤(rùn)規(guī)模有小幅收縮，預(yù)計(jì)2025年及以后交付周期加快，業(yè)績(jī)可穩(wěn)定釋放。
　　海外市場(chǎng)不斷取得突破，即將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。公司已取得諸如沙特阿美、法國(guó)道達(dá)爾、美國(guó)空氣化工、法液空等客戶的深度認(rèn)可，并已進(jìn)入國(guó)際知名工程公司如韓國(guó)現(xiàn)代等工程公司的合格供應(yīng)商名單。公司海外訂單自23年起開(kāi)始爆發(fā)，2023年公司新簽訂單14.18億，其中海外訂單同比增長(zhǎng)3倍以上，占新簽訂單比例超過(guò)30%；截至2024年三季度末，公司在手訂單24.76億元，再創(chuàng)歷史新高，其中出口訂單11.46億元，出口訂單占在手訂單比例超過(guò)46%。2024年全年公司新簽訂單19億以上，相較于23年（14億+）有30%以上的增長(zhǎng)，其中海外訂單占比30%以上，25年新簽訂單有望在24年基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)。2023年公司海外銷(xiāo)售毛利率達(dá)45.86%，2024H1更是高達(dá)58.42%，海外訂單毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。海外訂單交付周期較長(zhǎng)，雖然23年公司訂單已經(jīng)爆發(fā)，但是2024H1公司海外收入僅0.25億元，25年公司高毛利海外訂單將開(kāi)始正式大規(guī)模交付，給公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.73和4.02億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致工業(yè)需求下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致工業(yè)需求下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于天然氣、煤化工、石油化工等行業(yè)，該等行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行程度關(guān)聯(lián)度較高，若宏觀經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行，總體消費(fèi)需求減少，將直接影響公司行業(yè)上游的投資意愿，給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)不利影響。同時(shí)公司氣體業(yè)務(wù)氧氣、氮?dú)獾刃枨笸瑯优c宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行程度關(guān)聯(lián)度較高，若宏觀經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行，將影響氣體價(jià)格及公司相關(guān)收入業(yè)績(jī)。
　　原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)主要有深冷設(shè)備制造以及氣體運(yùn)營(yíng)兩大塊，其中深冷設(shè)備制造主要材料有鋼材、鋁材等大宗物資，氣體運(yùn)營(yíng)中的天然氣業(yè)務(wù)主要以天然氣采購(gòu)-分銷(xiāo)為主，若鋼材、鋁材、天然氣等大宗物資價(jià)格飛速上漲，采購(gòu)成本顯著上升，同時(shí)公司未能及時(shí)向下游順價(jià)，利潤(rùn)空間將會(huì)受到擠壓。