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我們基本維持2025年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)期14億元。參考可比優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及版權(quán)公司，基于18倍2025年市盈率，維持目標(biāo)價(jià)28港元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)EG 1.1倍（基于2024-26年利潤(rùn)復(fù)合增速16%），高于重點(diǎn)內(nèi)容公司平均1倍，維持中性。預(yù)計(jì)AI技術(shù)迭代將持續(xù)助力公司降本提效、加速可視化改編，關(guān)注短劇、衍生品等業(yè)務(wù)增量貢獻(xiàn)釋放。
　　在線業(yè)務(wù)收入超預(yù)期：2024下半年收入39億元（人民幣，下同），同比+5%，超市場(chǎng)預(yù)期8%，主要因付費(fèi)閱讀用戶增長(zhǎng)（同比+9%）帶動(dòng)在線業(yè)務(wù)收入超預(yù)期，閱文核心IP運(yùn)營(yíng)收入同比+20%，其中IP衍生品已搭建線上線下渠道能力，2024年GMV超5億元，短劇布局推進(jìn)，2024年上線超100部作品。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.4億元（同比-17%），與此前發(fā)布的盈警預(yù)告一致。
　　展望：預(yù)計(jì)2025年：1）在線業(yè)務(wù)同比相對(duì)持穩(wěn)，主要考慮核心付費(fèi)閱讀收入穩(wěn)定。2）考慮衍生品、短劇等業(yè)務(wù)拓展，預(yù)計(jì)全年閱文核心IP運(yùn)營(yíng)收入增14%至26.9億元。新麗2025年待上線內(nèi)容包括6-7部劇集（包括《啞舍》、《掃毒風(fēng)暴》、《除惡》、《獨(dú)身女人》、《年少有為》等）+1部電影（《神探》）?；诟黜?xiàng)目拍攝制作周期，我們預(yù)計(jì)2025年劇集排播將向下半年傾斜，全年有望實(shí)現(xiàn)3-4億元凈利潤(rùn)預(yù)期。