>> 華西證券-中國利郎(1234.HK)輕商務(wù)和電商驅(qū)動收入增長，下半年開店加速-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2024年公司收入/凈利潤/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為36.5/4.61/5.27億元、同比增長3.0%/-13.1%/-52.1%，凈利下降主要由于毛利率下降及費(fèi)用率提升。經(jīng)營性現(xiàn)金流下降主要由于存貨增加、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項增加。
公司派發(fā)末期股息每股0.09港元，特別末期股息每股0.03港元，疊加中期股息每股0.18港元，全年股息率為6.96%。
分析判斷:
輕商務(wù)和電商驅(qū)動收入增長，下半年加速開店，全年凈開店78家。（1）分季度看，2024Q3 LILANZ產(chǎn)品零售額同比高單位數(shù)下跌，Q4同比中單位數(shù)增長。（2）分品牌看，主品牌/輕商務(wù)系列收入分別為27.56/8.94億元，同比增長-3.0%/27.2%，輕商務(wù)目前占比提升至24.5%，主系列收入下降主要由于年內(nèi)收回東北三省和江蘇省分銷商的分銷權(quán)，轉(zhuǎn)以DTC模式經(jīng)營，導(dǎo)致分銷業(yè)務(wù)銷售出現(xiàn)下降，此外，公司需向四省原分銷商支付補(bǔ)償金，并直接從銷售收入扣減。（3）分渠道看，線上新零售增長24%，線下近些年公司在進(jìn)行代銷轉(zhuǎn)直營等一系列動作。2024年公司共2773家店，同比增加2.9%（主品牌/輕商務(wù)系列分別為2451/322家、同比增加2.5%/6.6%，直營店/代銷店/分銷店分別為382/994/1397家，購物中心及奧特萊斯店/百貨店中店/街邊店為1036/307/1430家），全年凈開78家，其中主品牌/輕商務(wù)全年凈增58/20家，下半年凈開39/25家；直營店/代銷店/分銷店分別增加85/58/-65家，下半年凈開75/35/-46；購物中心及奧萊店凈增80家、占比達(dá)到37%；總店鋪面積約為46.02萬平方米、同比增長7.1%。主品牌/輕商務(wù)店效分別為112.46/277.52萬元，同比增長5.3%/19.3%，我們分析主系列店效下降主要由于新開門店仍處于爬坡期；總平效為0.79萬元/平/年，同比下降3.9%。（4）分地區(qū)看，華北、西南地區(qū)增長較高：華北/東北/華東/中南/西南/西北地區(qū)收入分別增長14.9%/-31.5%/2.7%/2.4%/-0.2%/9.0%，華北、西南地區(qū)因門店數(shù)量增加及奧特萊斯店銷售較好帶動業(yè)績增速較高，華東地區(qū)因收回江蘇分銷商的分銷權(quán)產(chǎn)生的一次性收入扣減影響增速，剔除該影響后華東地區(qū)銷售仍保持理想增長，東北地區(qū)銷售額下滑主要因為收回分銷商分銷權(quán)的一次性補(bǔ)償金影響，西南地區(qū)銷售額增速較低主要因為重慶地區(qū)更換分銷商帶來的短暫影響。（5）分品類看，上衣/褲類/配件銷售額同比增長7.4%/10.5%/-6.0%，占比65.5%/21.8%/6.6%，其中上衣類同比增長主要受益于羽絨服品類銷售增長。
終止與分銷商合作導(dǎo)致毛利率下降，OPM降幅高于毛利率主要由于費(fèi)用率提升，凈利率降幅高于OPM主要由于所得稅占比提升。2024年毛利率為47.7%、同比降低0.5PCT，OPM為15.1%、同比下降2.1PCT，歸母凈利潤率為12.6%，同比下降2.4PCT。OPM降幅高于毛利率主要由于費(fèi)用率提升，凈利率降幅高于OPM主要由于所得稅占比提升。2024年其他收入/收入占比提升0.5PCT，銷售及分銷費(fèi)用率/行政費(fèi)用率/其他經(jīng)營費(fèi)用率分別為29.0%/5.2%/0.3%，同比提升2.0/0.2/-0.1PCT，其中銷售及分銷費(fèi)用提升主要由于廣告推廣費(fèi)及直營店費(fèi)用增加所致，其中廣告開支及裝修費(fèi)用為2.13億元，占總收入13.3%，同比下降0.3PCT，直營店費(fèi)用為1.58億元，占總收入8.7%，同比提升1PCT。其他經(jīng)營開支提升主要由于慈善捐款增加。利息收入/匯兌虧損占比同比提升0.2/0.2PCT，所得稅/收入占比提升0.5PCT。
庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，存貨撥備0.42億元。2024全年公司存貨為10.86億元、同比提升31.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為183天，同比增加13天，存貨增加主要由于直營及代銷占比提升。報告期內(nèi)按公司存貨撥備政策做出撥備0.49億元，撥備金額同比下降26.3%。應(yīng)收賬款為8.28億元、同比提升12.9%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為36天、同比減少6天，主要由于年內(nèi)銷售額占零售額比重上升。公司應(yīng)付賬款為11.47億元、同比提升13.8%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為157天、同比增加27天，主要由于將于稍后階段償還的貿(mào)易票據(jù)用量增加及原材料采購量增加。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，公司持續(xù)推進(jìn)代銷轉(zhuǎn)直營，2024所開新店以購物商場店及奧特萊斯店為主，此外公司持續(xù)推進(jìn)第七代裝修工程，持續(xù)新開門店；公司推行全新的新零售戰(zhàn)略，將電商平臺從庫存清理渠道轉(zhuǎn)型為助攻新品的零售渠道，加強(qiáng)各大電商平臺布局，并全面升級零售管理系統(tǒng)，實現(xiàn)線上線下無縫對接，新零售業(yè)務(wù)2025年有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)高速增長。（2）中期來看，公司輕商務(wù)系列、電商渠道、出海仍具成長性。公司籌劃在馬來西亞開第一家店。（3）長期來看，看好公司擬成立合資公司萬星威（中國）進(jìn)入高爾夫服飾賽道帶來的第二增長曲線，高爾夫賽道雖目前容量尚小，但具備運(yùn)動戶外屬性，有利于為公司吸引增量客群。下調(diào)25-26年收入預(yù)測42.8/48.4億元至40.98/46.03億元，新增2027年收入預(yù)測51.64億元，下調(diào)25-26年歸母凈利6.0/6.7億元至5.05/5.53億元，新增27年歸母凈利預(yù)測6.14億元，對應(yīng)下調(diào)25-26年EPS0.50/0.56元至0.42/0.46元，新增2027年EPS預(yù)測0.51元，2025年3月18日收盤價3.83港元對應(yīng)25/26/27年P(guān)E為8.4/7.6/6.9X（1港
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