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動(dòng)力煤：
　　供應(yīng)端：2024年，中國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到47.6億噸，同比增長(zhǎng)1.3%；進(jìn)入2025年后，供應(yīng)端擾動(dòng)較少，主產(chǎn)地以穩(wěn)產(chǎn)保供為主，除過(guò)年和兩會(huì)期間外，產(chǎn)量均在穩(wěn)定偏高水平，二季度產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)保持高位；進(jìn)口方面，1-2月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤7611.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.1%，從到港情況來(lái)看，3月煤炭到港量下滑，且進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)收縮，部分煤種缺乏性價(jià)比，二季度進(jìn)口量或有縮減。
　　需求端：2024年冬季氣溫較暖，煤電消費(fèi)呈現(xiàn)旺季不旺的特征，3月后氣溫回暖，且南方雨水增多，水電替代作用增強(qiáng)，煤電消費(fèi)逐漸進(jìn)入淡季；非電需求端，化工冶金需求尚可；長(zhǎng)期視角來(lái)看，2025年傳統(tǒng)行業(yè)用電量可能增長(zhǎng)乏力，地產(chǎn)、建材行業(yè)保持弱勢(shì)，但跌速較24年放緩，而新興行業(yè)增長(zhǎng)迅速，第二產(chǎn)業(yè)中高技術(shù)及裝備制造業(yè)等保持高增速；同時(shí)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及極端天氣的超預(yù)期需求。
　　庫(kù)存：動(dòng)力煤庫(kù)存壓力大，上下游庫(kù)存均在高位；其中港口疏港壓力大，庫(kù)存持續(xù)累積，沿海八省庫(kù)存在同比中等偏高水平，電廠存煤可用天數(shù)安全，補(bǔ)庫(kù)積極性不足，非電端保持剛需拉運(yùn)；動(dòng)煤整體累庫(kù)，庫(kù)存消耗壓力大。
　　整體來(lái)看，在產(chǎn)量無(wú)政策等硬性約束的前提下，預(yù)計(jì)年內(nèi)動(dòng)煤產(chǎn)量增速在3%左右；進(jìn)口煤內(nèi)外價(jià)差收縮，預(yù)計(jì)進(jìn)口量縮減，年內(nèi)同比下滑2%-3%；需求端，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)的背景下，電力消費(fèi)維持高增速，水電及新能源發(fā)電繼續(xù)擠占煤電市場(chǎng)，非電方面除建材用煤需求下降外，冶金化工等保持較高速的需求增長(zhǎng)，年內(nèi)動(dòng)力煤總消費(fèi)預(yù)計(jì)增3-4%；二季度進(jìn)入煤電消費(fèi)淡季，煤價(jià)下方接近長(zhǎng)協(xié)支撐，但高庫(kù)存下反彈仍舊承壓，預(yù)計(jì)煤價(jià)維持底部震蕩運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期。