>> 華創(chuàng)證券-地平線機(jī)器人(09660.HK)深度研究報告：蓄勢待發(fā)，眺望地平線的智駕芯“征程”-250319
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地平線機(jī)器人是國產(chǎn)智駕解決方案供應(yīng)商。公司成立于2015年7月，致力于邊緣人工智能芯片的研發(fā)，專注為乘用車高級輔助駕駛和高階自動駕駛提供解決方案，包括智能芯片、專用軟件、算法和開放工具鏈等全方位產(chǎn)品。自2016年發(fā)布第一代BPU智能計(jì)算架構(gòu)，公司推出征程系列車載智能計(jì)算方案，廣泛應(yīng)用于智能駕駛前裝市場。2021-2023年：1）公司收入自4.7億元增至15.5億元，復(fù)合增速達(dá)到82%，獲得至少27家OEM共計(jì)285款車型量產(chǎn)；2）毛利率約70%附近波動，由于高強(qiáng)度研發(fā)投入，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利。
高階智駕應(yīng)用加速，推動產(chǎn)業(yè)量價齊升。智能駕駛是汽車產(chǎn)業(yè)變革的重要方向，當(dāng)前正從L2向L3級過渡。新勢力、自主車企作為主要推動者，AD方案中的高速NOA及城市NOA功能有望在2025年加速應(yīng)用上車。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，2030年全國ADAS+AD解決方案市場規(guī)模有望超過4000億元，2023-2030年CAGR約49%，其中高階AD解決方案有望在2030年占據(jù)絕大部分市場，2023-2030年CAGR約59%。當(dāng)前高速NOA解決方案價格或在萬元以內(nèi)、城區(qū)NOA解決方案價格或超2萬元，單車價值量較千元級別的普通ADAS方案提升明顯。
公司提供梯度解決方案，是核心的第三方國產(chǎn)供應(yīng)商。為滿足不同客戶需求，公司設(shè)置了Horizon Mono/Hrizon Pilot/Horizon SuperDrive三種方案，分別基于J2、J3/J3、J5/J6系列芯片平臺，具備ADAS/高速NOA/全場景城市NOA功能。根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，2024年公司在智駕芯片市場市占率為8.2%/行業(yè)第四，是僅次于英偉達(dá)/特斯拉（自研）/華為（自研）的第三方供應(yīng)商。隨著國際芯片行業(yè)不確定性的增加，車企對智駕芯片供應(yīng)鏈安全訴求提升，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張具備廣泛的需求基礎(chǔ)。而與其他競爭對手比較，我們認(rèn)為公司具備：
亮點(diǎn)1：團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景深厚，管理扁平、研發(fā)效率高。
亮點(diǎn)2：專注軟硬結(jié)合全棧研發(fā)，產(chǎn)品解決方案與工具鏈?zhǔn)袌鲱I(lǐng)先。
亮點(diǎn)3：高粘性優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)業(yè)上下戰(zhàn)略合作廣泛。
亮點(diǎn)4：子公司布局機(jī)器人，將軟硬件能力泛化應(yīng)用。
投資建議：公司作為國內(nèi)稀缺的第三方全棧式智駕解決方案供應(yīng)商，深度受益于高階智駕滲透率提升與國產(chǎn)替代雙重紅利。在高算力芯片+算法融合的技術(shù)路徑下，其梯度化產(chǎn)品矩陣精準(zhǔn)卡位L2+至L4級市場，隨著城市NOA大規(guī)模落地公司將顯著受益。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為22.12億元、35.46億元、52.61億元，對應(yīng)增速42.5%、60.3%、48.4%；歸母凈利潤為-61.09億元、-36.10億元、-22.35億元；對應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為-0.46元、-0.27元、-0.17元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化落地不確定性、行業(yè)滲透率不及預(yù)期、市場競爭加劇、地緣政治擾動、客戶集中度較高。
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