>> 華創(chuàng)證券-百威亞太(01876.HK)2024年報點評：報表出清，換帥啟程-250227
| 上傳日期： |
2025/2/27 |
大小： |
1074KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,范子盼,嚴曉思 |
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事項：
公司發(fā)布2024年年報，公司全年實現(xiàn)收入/正?；疎BITDA分別62.46/18.07億美元，內(nèi)生同比-7.0%/-6.3%；正?；瘹w母凈利潤為7.78億美元，表觀-15.2%。單Q4看，實現(xiàn)收入/正?；疎BITDA分別11.42/2.28億美元，內(nèi)生同比-11.0%/-7.2%；正?；瘹w母凈利潤為1百萬美元，去年同期38百萬美元。此外，公司擬派發(fā)股息7.5億美元，同增7%，對應(yīng)分紅率103.25%。
評論：
亞太西部：中國Q4去庫出清，印度市場持續(xù)高增。2024年中國區(qū)銷量/噸價分別內(nèi)生同比-11.8%/-1.4%，主要系公司核心的即飲渠道消費疲軟及行業(yè)競爭加劇所致，24全年中國區(qū)市場份額減少1.49pcts。單Q4看，中國區(qū)銷量/噸價分別內(nèi)生同比-18.9%/-1.4%，主要系公司積極推進庫存去化（約占銷量降幅的1/3）疊加需求疲軟所致。印度則延續(xù)高增勢頭，24全年及Q4公司P&SP收入增長均接近20%，目前已位列全球四大市場之一。整體看，亞太西部24Q4銷量/噸價/EBITDA內(nèi)生同比-17.0%/-0.1%/-20.4%，利潤端承壓主要系中國區(qū)銷量降幅較大、規(guī)模效應(yīng)弱化，疊加原材料成本紅利收窄所致。
亞太東部：份額大幅提升，提價紅利加持，24年盈利增長強勁。2024年公司韓國市場投入效果顯現(xiàn)，Cass、Hanmac等產(chǎn)品持續(xù)增長，帶動總份額同增3.49pcts，疊加提價紅利兌現(xiàn)以及規(guī)模效應(yīng)強化，亞太東部銷量/噸價/EBITDA內(nèi)生同比+3.6%/ +8.7%/+33.2%。單Q4看，亞太東部銷量仍同比高增8.5%，噸價內(nèi)生同降0.6%，主要系23Q4韓國以外其他國家的一次性合約利益導致基數(shù)較高；而利潤端銷量高增及規(guī)模效應(yīng)帶動之下，24Q4亞太東部EBITDA內(nèi)生同增+17.0%。
整體看，24年經(jīng)營好壞參半，中國區(qū)銷售承壓系盈利下滑主因。24全年看，公司總銷量同比-8.8%，但韓國放量及提價紅利拉動噸價同增2%，噸成本同增0.7%主要系成本紅利對沖規(guī)模效應(yīng)弱化，毛利率內(nèi)生同比+0.6pct至50.4%。費用端，中國區(qū)經(jīng)營承壓主導，全年銷售/管理費用率分別同比+0.9/0.8pcts，故最終銷售凈利率表觀同比-0.8pct至12.0%，凈利潤下滑約15%。單Q4看，公司銷量/噸價分別內(nèi)生同比-12.7%/+1.9%，成本紅利收窄、中國區(qū)去庫導致規(guī)模效應(yīng)減弱，共同導致噸成本同增5.2%，故毛利率內(nèi)生同比-1.8pct，而中間費用率亦同增約0.7pcts，綜上24Q4正常化凈利率同降約2.8pcts至0.1%。
展望25年，輕裝上陣，換帥啟程，份額恢復為首要目標。公司積極應(yīng)對中國區(qū)經(jīng)營挑戰(zhàn)，24年深度調(diào)整出清后，當下渠道庫存水平健康、25年有望輕裝上陣，同時核心崗位換帥落地（24Q4中國區(qū)新總裁上任、CSO由此前華東區(qū)域負責人接任，4月1日起亞太CEO將由程衍俊先生接任），預計新一年動力更足。展望25年，公司將以份額恢復為首要目標，經(jīng)營策略更加務(wù)實果斷：一是產(chǎn)品煥新、加大費投，25年明確提出加大費投力度，3月起百威經(jīng)典將煥新升級，后續(xù)配合足球、音樂等系列方案放大品牌聲量，區(qū)域上將尤其重視福建、廣東等地費用支持；二是核心++產(chǎn)品權(quán)重增加，當前經(jīng)濟環(huán)境下8-10元價格帶生命力更強，公司將超高端品牌資源向核心++價格帶轉(zhuǎn)移，促使哈啤冰純等產(chǎn)品全國化推廣加速；三是加強家飲渠道建設(shè)，針對傳統(tǒng)流通渠道，公司增加批發(fā)商招商力度、強勢區(qū)域試點深度分銷、Bees賦能系統(tǒng)渠道管控（12月已覆蓋中國區(qū)80%收入），并積極對接O2O渠道。
投資建議：報表出清輕裝上陣，份額優(yōu)先修復可期，維持“推薦”評級。中國區(qū)需求疲軟及Q4去庫壓制業(yè)績，故我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤預測至8.15/8.63/9.00億美元（原25/26年預測為8.58/9.00億美元），對應(yīng)PE 18/17/16倍。年內(nèi)看，公司輕裝上陣動力充足，以份額恢復為首要目標，調(diào)整堅決多管齊下，經(jīng)營修復值得期待；中長期品牌力依舊突出，經(jīng)營能力有望進一步夯實，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，且25E股息率約5.6%亦較為可觀，維持目標價10港元，對應(yīng)25EPE約21X，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，成本大幅上漲，消費復蘇不及預期。
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