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事件
　　2024年3月17日，康哲藥業(yè)發(fā)布2024年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收74.69億元，同比-6.79%；歸母凈利潤16.13億元，同比-32.54%。
　　點(diǎn)評
　　創(chuàng)新研發(fā)投入，新產(chǎn)品上市加大銷售推廣
　　報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為55.41%，同比+10.45 pct；毛利率為72.60%，同比-3.64 pct；研發(fā)費(fèi)用為3.30億元，同比+69.1%，研發(fā)費(fèi)用率為4.42%，同比+1.98 pct；銷售費(fèi)用率為35.64%，同比+4.30 pct；管理費(fèi)用率14.83%，同比+4.23 pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.52%，同比-0.06pct。公司毛利率降低、費(fèi)用率提升主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，新產(chǎn)品占比提升，上市初期推廣費(fèi)用加大所致，同時(shí)公司研發(fā)投入加大，總體費(fèi)用率升高。
　　存量業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，眼科皮膚線繼續(xù)增長
　　報(bào)告期內(nèi)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中心腦血管相關(guān)疾病線銷售額為40.87億元，同比下降18.8%，占比47.4%；消化/自免相關(guān)疾病線銷售額為28.75億元，同比下降6.7%，占比33.3%，集采產(chǎn)品對存量業(yè)務(wù)特別是消化自免線的影響基本出清；新業(yè)務(wù)方面，皮膚/醫(yī)美線銷售額為6.73億元，同比增長18.2%，占比7.8%；眼科疾病線銷售額為6.27億元，同比增長24.3%，占比7.3%，新業(yè)務(wù)占比逐步增長；其他產(chǎn)品銷售額為3.60億元，同比增長26.5%，占比4.2%。創(chuàng)新藥方面，公司已累計(jì)有5款創(chuàng)新藥進(jìn)入商業(yè)化，包括萊芙蘭、美泰彤、維福瑞、益路取和維圖可，商業(yè)化進(jìn)程迅速。
　　創(chuàng)新管線臨床穩(wěn)步推進(jìn)，專注優(yōu)勢疾病領(lǐng)域
　　公司在研創(chuàng)新藥圍繞既有優(yōu)勢疾病領(lǐng)域，德昔度司他片和磷酸蘆可替尼乳膏已遞交中國NDA申請。在研項(xiàng)目中，正在穩(wěn)步推進(jìn)10多個(gè)項(xiàng)目的中國臨床進(jìn)展。注射用Y-3，用于卒中治療的新型腦保護(hù)劑，目前已完成中國2期臨床；VEGFA+ANG2四價(jià)雙特異性抗體，擬用于新生血管性年齡相關(guān)黃斑變性，目前正在推進(jìn)中國2期臨床；CMS-D001（高選擇性TYK2抑制劑）擬用于銀屑病、AD適應(yīng)癥的IND申請已于2025年1月獲批，即將開展1期臨床；CMS-D005（GLP-1R/GCGR雙激動劑）擬用于肥胖/超重及代謝相關(guān)脂肪性肝炎、T2DM等，正在籌備1期臨床試驗(yàn)。自研新增4款合作開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，Povorcitinib（JAK1抑制劑）、ABP-671（URAT1抑制劑）、ZUNVEYL和MG-K10（長效IL4Rα），進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品管線。
　　康聯(lián)達(dá)健康平臺化運(yùn)營架構(gòu)，積極開展東南亞地區(qū)注冊
　　公司海外架構(gòu)平臺康聯(lián)達(dá)健康，完善了集“產(chǎn)品引進(jìn)、開發(fā)、營銷推廣”于一體的平臺化運(yùn)營架構(gòu)，產(chǎn)品組合覆蓋皮膚科、中樞神經(jīng)、消化、自免、眼科等。2025年3月，公司獲得povorcitinib東南亞十一國的獨(dú)家許可權(quán)利；積極推進(jìn)蘆可替尼乳膏在新加坡、臺灣市場的注冊申請；首獲FDA批準(zhǔn)的國產(chǎn)PD-1特瑞普利單抗已向馬來西亞、菲律賓、印尼、泰國、越南市場的注冊申請。另外康聯(lián)達(dá)下的CDMO業(yè)務(wù)主體PharmaGend于新加坡大士的生產(chǎn)工廠已取得美國FDA的GMP認(rèn)證，并順利完成新加坡HSA現(xiàn)場審計(jì)。東南亞業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，公司致力成為全球藥企進(jìn)軍東南亞的“橋頭堡”。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年康哲藥業(yè)營業(yè)收入分別為83.20/94.54/110.43億元，同比增長分別為11%/14%/17%；預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為16.28/18.95/22.55億元，同比增長分別為0%/16%/19%，對應(yīng)估值分別為13X/11X/9X。我們看好公司作為老牌商業(yè)化pharma長期穩(wěn)固的商業(yè)化平臺，創(chuàng)新產(chǎn)品集中上市后業(yè)績修復(fù)有望帶來價(jià)值重估，海外東南亞業(yè)務(wù)多年積累即將收獲。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　審批準(zhǔn)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。