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主要觀點(diǎn)：
　　老牌藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，成果豐碩產(chǎn)品連年上市
　　康哲藥業(yè)是一家鏈接醫(yī)藥創(chuàng)新與商業(yè)化，把控產(chǎn)品全生命周期管理的開放式平臺(tái)型企業(yè)。近年公司逐步從單一的代理經(jīng)營模式向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型，通過股權(quán)投資、戰(zhàn)略合作或自主研究等多種方式，獲取創(chuàng)新藥物在中國及授權(quán)國家或地區(qū)的包含臨床開發(fā)、生產(chǎn)、注冊(cè)、銷售的獨(dú)家許可權(quán)利。公司擁有覆蓋心腦血管、消化、眼科以及皮膚科四大領(lǐng)域的多種在售產(chǎn)品，近年加大自研創(chuàng)新力度，致力改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2023年以來已推動(dòng)益路取、維圖可等5款創(chuàng)新藥上市，同時(shí)已布局30余款創(chuàng)新產(chǎn)品，包含10余款自主研發(fā)全球權(quán)益的創(chuàng)新藥。
　　代理原研藥集采擠壓出清，獨(dú)家產(chǎn)品維持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)
　　2018年以來，國家組織藥品集中帶量采購已經(jīng)進(jìn)行了九批。第九批集采對(duì)中標(biāo)藥品的采購周期給出新規(guī)，取消中標(biāo)企業(yè)數(shù)量對(duì)采購周期的限制，并將此標(biāo)期統(tǒng)一拉長(zhǎng)至4年，有利于藥品價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定。至此，帶量集采已接近“應(yīng)采盡采”，覆蓋藥企范圍擴(kuò)大有助于市場(chǎng)供應(yīng)的穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)營下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清。公司原有主力產(chǎn)品波依定、優(yōu)思弗進(jìn)入第八批國家集采名單，均未中標(biāo)，銷量的大幅下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響至2024年上半年已充分釋放。在創(chuàng)新藥陸續(xù)獲批上市并進(jìn)入規(guī)?；R床應(yīng)用的基礎(chǔ)上，公司獨(dú)家產(chǎn)品如新活素、億活等保持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，公司基本盤趨于穩(wěn)定。
　　新興眼科皮膚科業(yè)務(wù)初具規(guī)模，東南亞國際業(yè)務(wù)蒸蒸日上
　　公司在2021年將眼科線、皮膚線獨(dú)立運(yùn)營，成立康哲維盛與康哲美麗事業(yè)部，從治療處方藥品、創(chuàng)新器械進(jìn)行多維布局，擴(kuò)充事業(yè)線產(chǎn)品矩陣，充分發(fā)揮團(tuán)隊(duì)商業(yè)化運(yùn)營能力。其中在皮膚醫(yī)美線，公司合作Incyte獲得FDA批準(zhǔn)的首家且唯一的白癜風(fēng)復(fù)色產(chǎn)品蘆可替尼乳膏，其NDA上市申請(qǐng)已獲CDE受理，同時(shí)10款處方及輕醫(yī)美產(chǎn)品在研中，業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，未來增長(zhǎng)可期。公司扎根本土，積極向海外拓展，近年來通過與康龍化成、君實(shí)生物等產(chǎn)業(yè)同仁以及君聯(lián)資本等經(jīng)驗(yàn)深厚的資方在東南亞合作，構(gòu)建了“產(chǎn)品引進(jìn)、開發(fā)、生產(chǎn)、制劑CDMO、商業(yè)化”為一體的系統(tǒng)化、平臺(tái)化業(yè)務(wù)運(yùn)營架構(gòu)，在具有潛力的東南亞新興市場(chǎng)建立橋頭堡。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年康哲藥業(yè)營業(yè)收入分別為76.65億元、90.09億元、108.88億元，同比增長(zhǎng)分別為-4%、18%、21%；預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為17.38億元、21.18億元、27.73億元，同比增長(zhǎng)分別為-28%、22%、31%，對(duì)應(yīng)估值分別為10X、8X、6X。我們看好公司作為老牌商業(yè)化龍頭長(zhǎng)期穩(wěn)固的商業(yè)化平臺(tái)，創(chuàng)新產(chǎn)品集中上市后業(yè)績(jī)修復(fù)。我們首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　審批準(zhǔn)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。