>> 第一上海-康哲藥業(yè)(0867.HK)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型開始收獲，管線配置持續(xù)豐富，長期增長動力強(qiáng)勁-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
大小： |
472KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高小迪，但玉翠 |
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收入維持正增長，利潤率持續(xù)優(yōu)化：公司2023H1實現(xiàn)收入46.10億元（同比+3.6%）；若全按藥品銷售收入口徑，期內(nèi)營收55.37億元（+7.1%）。隨著創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的深入，公司毛利率進(jìn)一步優(yōu)化，升至78.2%（+0.9pp）。銷售費用13.40億元（+4.8%），銷售費用率29.1%（+0.4pp）。行政費用3.18億元（+13.7%），行政費用率6.9%（+0.6pp），主要由于新業(yè)務(wù)發(fā)展所需人力成本及維持費用的增加。研發(fā)開支明顯增加，達(dá)2.39億元（+89.6%），占收入比率5.2%（+2.4pp），其中資本化開支增加161%，達(dá)1.63億元，用于購買研發(fā)公司權(quán)益投資、購買創(chuàng)新產(chǎn)品權(quán)利開支、創(chuàng)新產(chǎn)品臨床試驗。報告期間錄得凈利潤19.16億元（+6.7%），凈利率41.6%（+1.2pp）。截至期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率7%，相比期初降低3pp。賬上現(xiàn)金44.51億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流14.91億，財務(wù)狀況健康。
集采影響逐步消化，產(chǎn)品上市與管線擴(kuò)充提供增長動力：由于黛力新受到集采的影響，公司心腦血管板塊和消化板塊按藥品銷售收入口徑的期內(nèi)營收增速放緩，2023H1分別錄得營收30.96億元（+5.9%）和17.80億元（+4.2%）。隨著創(chuàng)新產(chǎn)品的持續(xù)補(bǔ)充與商業(yè)化，預(yù)計將為增速恢復(fù)提供持久動力。地西泮鼻用噴霧劑成功上市，填補(bǔ)國內(nèi)急性反復(fù)性癲癇患者急救用藥的空白。此外，公司成功取得抗缺血性腦卒中腦細(xì)胞保護(hù)劑1類新藥Y-3注射液的權(quán)益，進(jìn)一步擴(kuò)充了心腦血管板塊的長期管線布局。消化板塊產(chǎn)品也得到了豐富。希笛尼（酒石酸西尼必利片）作為第四代促胃腸動力藥，在中國市場中占比仍然較低。其加入康哲產(chǎn)品線后，有較大的市場開發(fā)空間，預(yù)計能夠提供一定的銷售額增長。
醫(yī)美眼科板塊維持高速增長，創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入收獲期：公司皮膚醫(yī)美板塊和眼科板塊繼續(xù)保持高速增長，2023H1營收分別達(dá)2.45億元（+27.4%）和2.46億元（+29.6%）。多款創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入上市銷售階段。益路?。ㄌ嫒鹌嬷閱慰梗┡c美泰彤（預(yù)充式甲氨蝶呤皮下注射液）的獲批上市，為銀屑病患者提供了不同治療選擇，滿足了從常規(guī)患者到難治患者的多層次治療需求。蘆可替尼乳膏在海南樂城已于8月開出首個處方。通過真實世界臨床證據(jù)的積累，也將有助于推進(jìn)其在中國的正式獲批上市。
目標(biāo)價18.66港元，買入評級：我們充分考慮黛力新、波依定、優(yōu)思弗集采影響，保守考慮創(chuàng)新管線以及皮膚醫(yī)美產(chǎn)品價值，且暫不考慮東南亞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，根據(jù)PE估值法測算得出目標(biāo)價18.66港元，較現(xiàn)價有40.5%上升空間，對應(yīng)2024年12倍市盈率，維持買入評級。
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