>> 華興證券-寧德時代(300750)4Q24維持強勁盈利能力，預(yù)計2025年動儲需求持續(xù)增長-250318
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一鳴 |
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4Q24鋰電池銷量為145GWh（環(huán)比增長16.0%），加回質(zhì)保金費用后當季毛利率為26.5%。
2H24產(chǎn)能利用率比1H25提升20個點，全年累計分紅達253億元。
重申“買入”評級，上調(diào)目標價至302.30元。
4Q24鋰電池銷量為145GWh，質(zhì)保金計入成本影響當季毛利率：根據(jù)寧德時代2024年年報，公司2024年收入為3,620.1億元，同比下降9.7%，主要是由于電池價格受原材料碳酸鋰價格下降而降低所致。全年鋰電池（包含動力+儲能）銷量為475GWh，同比增長21.8%，其中動力和儲能電池分別銷售381GWh/93GWh。根據(jù)財報中的收入明細，我們測算出寧德時代全年平均動力和儲能電池的售價為0.75元/Wh和0.70元/Wh（均為稅前）。公司4Q24收入為1,029.7億元（同比下降3.1%），對應(yīng)鋰電池銷量為145GWh（環(huán)比增長16.0%，動力/儲能電池分別銷售123GWh/21GWh）。我們測算4Q24動力電池單價為0.71元/Wh，儲能單價為0.59元/Wh。毛利率方面：由于會計準則的改變，原計入銷售費用的質(zhì)保金費用（~118億元）現(xiàn)計入主營業(yè)務(wù)成本中，受此影響寧德時代4Q24毛利率為15.0%，環(huán)比下降16.2個百分點，若加回該筆費用則當季毛利率為26.5%。綜合來看，寧德時代全年毛利率仍然達到24.4%，同比增長5.8個百分點，其中動力和儲能電池毛利率分別為23.9%和26.8%。
產(chǎn)能利用率迅速提升，維持高現(xiàn)金流和分紅：根據(jù)年報披露，寧德時代2024年底產(chǎn)能為676GWh，全年產(chǎn)能利用率為76.3%，其中2H24產(chǎn)能利用率達到86%以上，較1H24提升20個百分點，表明鋰電池需求在2H24快速恢復(fù)。截止2024年底，公司仍有在建產(chǎn)能219GWh，其中匈牙利工廠一期即將在2025年建成投產(chǎn)，預(yù)計屆時將進一步提升歐洲鋰電池市場份額。公司2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流為970億元，同比增長4.5%，在手現(xiàn)金儲備超過3,000億元。寧德時代宣布2024年分紅方案，包括年度現(xiàn)金分紅和特別現(xiàn)金分紅總計約200億元，疊加前三季度的特別現(xiàn)金分紅53億元，2024年全年分紅金額為253億元，合計分紅率和股息率分別為~50%和~2.2%。
重申“買入”評級，上調(diào)目標價至302.3元：我們認為原材料價格（主要為碳酸鋰）將在2025年基本調(diào)整到位，鋰電池單價下跌趨勢有望放緩，疊加目前市場動力和儲能電池的高景氣度，我們上調(diào)2025-26年收入預(yù)測至4,570.1億元/5,080.7億元。受質(zhì)保金會計政策改變影響，我們下調(diào)同期毛利率至22.1%/23.8%，并相應(yīng)下調(diào)銷售及管理費用。綜合而言，我們對2025年歸母凈利潤預(yù)測基本保持不變，上調(diào)2026年預(yù)測12.1%。我們引入2027年財務(wù)預(yù)測，預(yù)計收入和歸母凈利潤分別為5,618.1億元和873.2億元。估值：基于公司穩(wěn)健增長的業(yè)績和穩(wěn)固的龍頭地位，我們?nèi)匀徊捎?1倍2025年P(guān)E對其估值，得到最新目標價為302.3元，重申“買入”評級。
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