>> 華西證券-藥明康德(603259)收入符合市場預期，訂單延續(xù)高速增長趨勢-250318
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 889KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔文亮,徐順利 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年報：24年實現營業(yè)收入392.4億元，同比下降2.73%、實現歸母凈利潤94.5億元，同比下降1.63%、實現扣非凈利潤99.9億元，同比增長2.47%。
分析判斷:
收入符合市場預期，訂單延續(xù)高速增長趨勢
公司2024年實現收入392億元，剔除特定商業(yè)化生產項目同比增長5.2%，其中分業(yè)務來看，小分子CDMO業(yè)務實現收入178.7億元（yoy +6.4%、剔除特定商業(yè)化生產項目）、TIDES業(yè)務收入58億元（yoy +70.1%）、R端業(yè)務收入53.82億元（yoy -9.2%）、Testing業(yè)務收入56.7億元（yoy -4.8%，剔除美國器械測試業(yè)務）、Biology業(yè)務收入25.4億元（yoy -0.3%）。展望未來，考慮到訂單呈現快速增長，以及繼續(xù)降本增效，及公司給予25年持續(xù)經營業(yè)務收入指引為10%~15%，我們判斷未來業(yè)績將呈現邊際改善趨勢。
新簽訂單超市場預期：截止24年底，公司持續(xù)經營業(yè)務在手訂單493億元，同比增長47%，反向測算（測算方式為“期末在手訂單-期初在手訂單+當期收入”）24年全年持續(xù)經營業(yè)務凈新簽訂單為536億元，相對23年的428億元（包括終止業(yè)務、非可比口徑）增長25.5%、24Q4持續(xù)性經營業(yè)務凈新簽訂單超過174億元，同比23Q4非可比口徑增長27.7%，為25年業(yè)績增長奠定基礎。
資本開支呈現加速趨勢：根據2024年報交流PPT，公司25年加速全球D&M產能建設，預計25年資本開支達到70-80億元，相對24年的40億元呈現顯著增長。新增產能上，公司預計25年底泰興和常州將超過4000立方米小分子反應釜、多肽固相反應釜將進一步提升超過10萬升、瑞士口服制劑產能翻倍，且公司預期美國制劑工廠將于26年投產、新加坡產能將于27年投產，為公司未來業(yè)績增長奠定基礎。
加大回購和分紅：根據公司24年報及《關于2025年回報股東特別分紅方案的公告》，公司擬分紅38.4億元（派發(fā)現金紅利28.4億元+10億元特別分紅），且增加25年中期分紅，分紅呈現加大趨勢。公司擬在25年適時回購10億元A股，且考慮到股權激勵信托計劃，達成條件后（25年收入指標）將回購15~25億H股。
投資建議
考慮到全球投融資景氣度后續(xù)影響及剝離部分ATU業(yè)務和器械測試業(yè)務影響，調整前期盈利預測，即25-27年營收從458.91/532.26/NA億元調整為427.60/492.72/569.87億元，EPS從3.93/4.65/NA元調整為4.17/4.92/5.81元，對應2025年03月18日69.68元/股收盤價，PE分別為17/14/12倍，維持“買入”評級。
風險提示
核心技術骨干及管理層流失風險、競爭加劇的風險、增長策略及業(yè)務擴展有失敗的風險、核心客戶丟失風險、匯率波動風險、美國市場藥品降價風險、潛在美國相關提案潛在風險。
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