>> 東吳證券-小鵬汽車-W(09868.HK)2024Q4季報點評：Q4量利齊升，新車周期+智駕迭代行穩(wěn)致遠(yuǎn)-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
大小： |
661KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,黃細(xì)里 |
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公告要點：小鵬汽車Q4實現(xiàn)營收161.1億元，同環(huán)比分別+23.4%/59.4%，其中車輛銷售收入146.7億元，同環(huán)比分別+20.0%/66.8%，Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-13.3億元。2024年，小鵬汽車實現(xiàn)營收408.7億元，同比+33.2%。
公司2024Q4量利齊升，整車毛利率持續(xù)改善。盈利能力方面，2024Q4公司毛利率14.4%，同環(huán)比分別+8.2/-0.8pct，其中整車毛利率10.0%，同環(huán)比分別+5.9/+1.4pct，持續(xù)改善主要系整車成本降低。費(fèi)用率方面，公司控費(fèi)得當(dāng)，2024Q4研發(fā)費(fèi)用率12.5%，同環(huán)比+2.4/-3.7pct，主要開支為新車型研發(fā)；銷售、行政及一般費(fèi)用率14.1%，同環(huán)比-0.7/-2.0pct。單車口徑方面，2024Q4小鵬交付新車9.2萬輛，單車收入16.0萬元，同環(huán)比-21.1%/-15.2%，系相對較低售價新車型Mona M03和P7+起量。展望2025Q1，小鵬預(yù)計交付新車9.1~9.3萬輛，同比增長317.0%~326.2%；收入預(yù)計150~157億元，同比增長129.1%至139.8%。
2025年公司將迎來車型周期與智駕迭代的共振，推動長期發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。1）新車維度，小鵬2025年每季度將推出重磅新車型/改款，覆蓋10萬-50萬元價格帶，覆蓋緊湊型至大型主流細(xì)分市場。新車上市方面，公司將發(fā)布P7+同平臺SUV小鵬G7及智駕版Mona M03 Max，下半年同步推進(jìn)增程新車型落地。2）智駕維度，小鵬訓(xùn)練了數(shù)百億參數(shù)規(guī)模的云端基座模型，采用上億公里真實駕駛數(shù)據(jù)預(yù)訓(xùn)練，強(qiáng)化模型泛化能力與長尾場景處理能力。圖靈芯片2024年量產(chǎn)，應(yīng)用于汽車、飛行汽車及人形機(jī)器人。公司目標(biāo)2025下半年在中國率先實現(xiàn)L3級智能駕駛體驗，2026年量產(chǎn)支持L4低速智駕車型。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司AI戰(zhàn)略驅(qū)動整車交付持續(xù)上升，短期持續(xù)加大研發(fā)和銷售力度，我們上調(diào)公司2025~2026年營業(yè)收入預(yù)期分別為990/1678億元（原值為907/1525億元），同比分別+142%/+70%，新增2027年營業(yè)收入預(yù)期為2493億元，同比+49%。下調(diào)2025年歸母凈利潤為11億元（原值為13億元），上調(diào)2026年歸母凈利潤為76億元（原值為74億元），2026年同比+608%，新增2027年歸母凈利潤預(yù)期120億元，同比+58%。2025/2026/2027年EPS分別為0.56/3.99/6.30元，對應(yīng)PE分別為155/22/14倍，考慮公司預(yù)計2025年歸母凈利潤實現(xiàn)扭虧，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：乘用車行業(yè)價格戰(zhàn)超預(yù)期；自動駕駛政策推出節(jié)奏不及預(yù)期
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