>> 東吳證券-華潤啤酒(00291.HK)2024年業(yè)績公告點評：梳理提效，來年可期-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
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事件：華潤啤酒發(fā)布2024年業(yè)績公告，2024年/2024H2公司實現(xiàn)營收386.35/148.91億元，同比-0.76%/-1.13%；2024年實現(xiàn)股東應(yīng)占溢利47.39億元，同比-8.03%，還原固定資產(chǎn)減值、員工安置費用0.36億元（2023年為1.41億元）以及24H2政府補助和出售土地權(quán)益收入2.66億元（2023年為9.37億元）后，公司EBIT同比+2.9%至63.44億元。此外，公司派發(fā)末期股息0.387元/股（中期股息0.373元/股），對應(yīng)2024年分紅率為52%。
存縮量波動，“決勝高端”，啤酒銷量及營業(yè)額表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，高端發(fā)力帶動噸價提升。2024/24H2公司啤酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入364.86/139.20億元，同比-1.03%/-0.37%，其中啤酒銷量分別為1087.40/452.60萬千升，同比-2.48%/-1.18%，我們認為主要系：(1)2024年餐飲端略有疲軟;(2)旺季東南區(qū)域降雨天氣擾動;(3)2024年4-8月SX迭代煥新、低檔產(chǎn)品銷量下滑的影響。2024年/24H2啤酒噸價同增1.49%/0.82%至3355.34/3075.56元，反映2024年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化升級：(1)高檔及以上啤酒銷量同比+9%；次高檔及以上啤酒銷量已超250萬千升，同比單位數(shù)增長；中檔及以上啤酒銷量占比首次于全年超過50%;(2)喜力在高基數(shù)的情況下，仍實現(xiàn)接近20%的增長;(3)老雪、紅爵銷量基本翻倍；(4)高端產(chǎn)品醴銷量同比+35%。剔除固定資產(chǎn)減值、員工安置費用及政府補助、土地出售收入后，2024年啤酒業(yè)務(wù)EBITDA同比+2.4%至78.81億元。
噸成本優(yōu)化，降本增效不輟。品類結(jié)構(gòu)升級、成本紅利釋放（低價原料及部分包材價格下滑），中和縮量背景下規(guī)模效應(yīng)弱化的影響，帶動2024年/24H2啤酒業(yè)務(wù)毛利率同增0.90/1.48pct至41.06%/33.34%；噸成本分別-0.03%/-1.36%至1977.75/2050.13元。三精主義（精簡、精細、精益）之下，2024年公司銷售及分銷費用率/行政及其他費用率分別21.69%/8.55%，同比0.97/-1.75pct，銷售費用率或受到以三十周年系列（包括榮譽盛典暨啤酒小鎮(zhèn)開業(yè)、雪花大廈落成儀式等）、以及白酒品鑒會等銷售活動增加有關(guān)，但降本增效的方向篤行不輟。
白酒梳理優(yōu)化，戰(zhàn)略定力充足。2024年公司繼續(xù)推行品牌煥新（打造大單品矩陣）、價格管控、庫存優(yōu)化以及銷售體系建設(shè)，2024年/24H2白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入21.49/9.65億元，同比3.97%/-11.47%，24H2轉(zhuǎn)弱或與推進金沙品牌梳理有關(guān)。其中高端大單品勢能充足，2024年摘要銷量同比+35%，收入占白酒業(yè)務(wù)的70%以上；新興渠道拓展同樣順利，線上和連鎖業(yè)務(wù)的營業(yè)額同比增速均在雙位數(shù)以上。扣除24H2政府補助的特別收入后，2024年白酒業(yè)務(wù)的EBITDA同比增長約8%至8.47億元，對應(yīng)EBITDA利潤率39.41%。經(jīng)過2024年產(chǎn)品的集中梳理（2024H2進一步推出金沙經(jīng)典、大醬、中醬等產(chǎn)品），2025年白酒業(yè)務(wù)有望延續(xù)雙位數(shù)增長。
收入有望重拾增勢，利潤表現(xiàn)或更優(yōu)。啤酒行業(yè)進入深度調(diào)整階段，存縮量波動下高端化尤為重要，預計2025年公司將持續(xù)聚焦喜力、雪花純生、SX等大單品，其中喜力銷量預計維持雙位數(shù)高增；SX在產(chǎn)品煥新調(diào)整后或?qū)崿F(xiàn)較快增長；雪花純生加速非現(xiàn)飲渠道覆蓋以增加銷量；同時積極培育老雪、紅爵等高端產(chǎn)品，布局精釀、0°、輕卡等新品類。2025年1-2月公司啤酒銷量在高基數(shù)情況下仍實現(xiàn)單位數(shù)增長，其中喜力銷量延續(xù)雙位數(shù)高增，SX銷量進一步修復，前兩月EBIT增速或快于收入增速。旺季將至、基數(shù)轉(zhuǎn)低，疊加提振消費政策頻出，2025年銷量有望恢復單位數(shù)增長。隨著啤酒高端化進入后半程，費用投放由多到精，期待三精主義下2025年公司營業(yè)額及利潤的表現(xiàn)，利潤增速或更高。
盈利預測與投資評級：公司堅持啤白雙賦能的戰(zhàn)略，高端化步履堅定，喜力有望維持雙位數(shù)高增，白酒產(chǎn)品梳理及渠道拓展順利，同時公司有意進一步提升分紅率，強化投資者回報。預計2025-2027年歸母凈利潤為52.76/57.22/61.34億元，同比增長11.33%/8.45%/7.21%，EPS分1.63/1.76/1.89元，對應(yīng)當前PE15.62x、14.40x、13.43x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、食品安全風險、行業(yè)競爭加劇的風險
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