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美國經(jīng)濟(jì)二季度或?qū)⒗^續(xù)慣性走弱，人民幣升值窗口有望開啟，外資及外幣收入結(jié)匯有望成為兩大增量資金。結(jié)構(gòu)上，市值風(fēng)格小切大，消費(fèi)地產(chǎn)反攻。
　　美國經(jīng)濟(jì)走弱趨勢可能會(huì)延續(xù)到6月前后。
　　2月以來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)不及預(yù)期，一方面源自關(guān)稅戰(zhàn)及DOGE減支對市場主體預(yù)期造成沖擊，另一方面則源自2024年10-12月特朗普交易下美元及美債利率大幅走高帶來的滯后緊縮效應(yīng)。向后看，一方面，TGA賬戶余額耗盡的X-DATE約在6月前后，在減稅落地、債務(wù)上限重新打開前經(jīng)濟(jì)政策不確定性或仍維持高位；另一方面，美債利率及美元對經(jīng)濟(jì)景氣存在3-4個(gè)月的滯后影響，1月利率及美元見頂，對應(yīng)5月前后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或才能階段性企穩(wěn)。綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)走弱趨勢可能會(huì)延續(xù)到6月前后，但這并不意味著美股將持續(xù)弱勢，參考2018年行情走勢，若美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變政策立場，則有望在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)下滑的背景下實(shí)現(xiàn)市場的止跌反彈，短期催化劑關(guān)注3月19日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表述。
　　二季度人民幣匯率的升值窗口或已打開，外資+外幣收入結(jié)匯有望成為重要增量資金。
　　在美國經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)回落的背景下，無論后續(xù)美國繼續(xù)走衰退交易，還是轉(zhuǎn)向降息交易，或均對應(yīng)美元指數(shù)的趨勢性走弱，人民幣匯率的短期升值窗口或已打開。人民幣匯率對外資流動(dòng)及結(jié)匯率均有顯著影響，若人民幣升值趨勢得到確認(rèn)，一方面外資有望持續(xù)涌入，另一方面近期結(jié)匯率處于歷史低位，企業(yè)及居民存在大量外幣收入尚未結(jié)匯，若批量結(jié)匯則有望帶來充裕流動(dòng)性。
　　A股中觀結(jié)構(gòu)上，看好市值風(fēng)格小切大，消費(fèi)地產(chǎn)反攻。
　　我們根據(jù)龍虎榜數(shù)據(jù)量化識(shí)別了大資金出現(xiàn)概率較高的營業(yè)部，并據(jù)此構(gòu)建了大資金活躍度指標(biāo)。從最新數(shù)據(jù)來看，指標(biāo)自3月7日起由此前的上行趨勢轉(zhuǎn)為下行，而作為市場情緒的風(fēng)向標(biāo)，大資金活躍度的邊際趨弱或意味著小盤風(fēng)格的階段性休整。另外，科技成長方向的高交易擁擠度及高倉位同樣指向了短期的震蕩整固。行業(yè)維度，消費(fèi)及地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)或可重點(diǎn)關(guān)注，一方面我們已可觀察到茅臺(tái)批價(jià)、螺紋鋼、水泥等產(chǎn)品價(jià)格的觸底企穩(wěn)，另一方面，截至2025年3月14日，地產(chǎn)鏈及消費(fèi)板塊的公募持倉占比估算值分別位于2018年11月以來的15.1%、4.3%分位，悲觀預(yù)期演繹或已較為充分，后續(xù)加倉空間較大。綜合來看，建議關(guān)注食品飲料、鋼鐵、化工、建材等行業(yè)的配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、若美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈，或美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鷹派，可能導(dǎo)致美元指數(shù)走高，資金回流受阻。2、報(bào)告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，存在失效風(fēng)險(xiǎn)，歷史業(yè)績不代表未來。