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核心觀點(diǎn)
　　本文基于龍虎榜數(shù)據(jù)刻畫了非機(jī)構(gòu)大資金的活躍程度，基于此構(gòu)建的大小盤風(fēng)格擇時(shí)策略年化超額11.1%，信息比率1.14，月度勝率63.7%。
　　非機(jī)構(gòu)大資金活躍度對(duì)大小盤風(fēng)格擇時(shí)具備參考意義。
　　對(duì)于龍虎榜中的上榜席位，我們可主要?jiǎng)澐譃闄C(jī)構(gòu)、非機(jī)構(gòu)大資金（后續(xù)簡(jiǎn)稱為活躍大資金）、個(gè)人投資者幾大類。邏輯上，機(jī)構(gòu)對(duì)大小盤風(fēng)格并沒有明確的偏好，而個(gè)人投資者的資金流向可能缺乏指導(dǎo)意義。相較而言，活躍大資金可能才是大小盤風(fēng)格的引領(lǐng)者。不同于在流動(dòng)性較差的小微盤股上“控盤”，活躍大資金往往偏愛熱門主題下具有一定流動(dòng)性的個(gè)股，主要通過引領(lǐng)市場(chǎng)情緒來獲取收益?？梢哉f，活躍大資金就是股市羊群的“頭羊”，是市場(chǎng)情緒的風(fēng)向標(biāo)。因此，若能盡可能準(zhǔn)確地捕捉到其動(dòng)向，對(duì)大小盤風(fēng)格判斷理應(yīng)有所幫助。
　　抽絲剝繭：量化識(shí)別活躍大資金所在營(yíng)業(yè)部。
　　除了成交活躍、高頻上榜外，活躍大資金還應(yīng)具有什么特征？我們認(rèn)為：第一，其參與標(biāo)的的市值應(yīng)為中等規(guī)模，過大則無法顯著影響股價(jià)走勢(shì)，過小則無法提供足夠資金容量；第二，大資金操盤時(shí)，往往不會(huì)僅使用一個(gè)席位，且可能聯(lián)合多路資金協(xié)同操作。因此，若在某一營(yíng)業(yè)部上榜時(shí)，經(jīng)常存在與其共同上榜的其他營(yíng)業(yè)部，那么該營(yíng)業(yè)部為大資金席位的概率相對(duì)更高。
　　回測(cè)期內(nèi)，大小盤風(fēng)格擇時(shí)策略相較基準(zhǔn)年化超額收益11.1%，整體表現(xiàn)穩(wěn)定。
　　在量化識(shí)別活躍大資金營(yíng)業(yè)部后，我們按日度計(jì)算活躍營(yíng)業(yè)部的總成交額與Wind全A成交額的比值，經(jīng)平滑處理后得到非機(jī)構(gòu)大資金活躍度指標(biāo)?；谥笜?biāo)的邊際變化方向，我們實(shí)現(xiàn)了一個(gè)周頻調(diào)倉(cāng)的大小盤風(fēng)格擇時(shí)策略，當(dāng)指標(biāo)邊際上行時(shí)認(rèn)為小盤占優(yōu)，配置國(guó)證2000指數(shù)，否則配置滬深300指數(shù)。
　　以滬深300及國(guó)證2000指數(shù)等權(quán)作為比較基準(zhǔn)，2012年1月至2025年2月，基準(zhǔn)年化收益7.0%，最大回撤55.8%，同期擇時(shí)策略年化收益18.1%，最大回撤38.1%，年化換手率441%。策略年化超額收益達(dá)11.1%，超額收益最大回撤為24.6%，信息比率1.14，周度勝率57.7%，月度勝率63.7%。
　　從策略相對(duì)凈值表現(xiàn)上來看，超額收益的大幅波動(dòng)主要集中在2014-2015年，彼時(shí)出現(xiàn)了大小盤風(fēng)格短期較為極端的互相切換，策略未能實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確把握。若只關(guān)注2016年后，策略超額收益最大回撤為14.1%，信息比率1.27，表現(xiàn)更為穩(wěn)定
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文中的模型及統(tǒng)計(jì)結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到，歷史數(shù)據(jù)不代表未來。
　　2、平滑參數(shù)等超參數(shù)設(shè)定對(duì)模型結(jié)果存在一定影響。3、策略歷史回測(cè)數(shù)據(jù)不代表未來運(yùn)作的實(shí)際效果或可能獲得的實(shí)際收益。