>> 浙商證券-2025年3月大類資產(chǎn)配置月報(bào)：美國衰退交易？為時(shí)過早-250305
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林,徐浩天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
美國經(jīng)濟(jì)走弱會否形成趨勢，關(guān)鍵看財(cái)政未來能否繼續(xù)轉(zhuǎn)為擴(kuò)張，當(dāng)前衰退交易為時(shí)過早，3月14日或?yàn)楹诵挠^察點(diǎn)。3月，大類資產(chǎn)中看多銅、中債，A股、美股、黃金、原油或均維持震蕩。
美國衰退交易會形成趨勢嗎？或許為時(shí)過早。
自2025年1月起，美國債務(wù)上限重新生效，美國財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的支撐減弱，帶動近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑。不過，我們認(rèn)為短期尚無需過度擔(dān)憂衰退：第一，雖然部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下滑跡象，但美國經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)并不算弱，我們構(gòu)建的景氣指標(biāo)顯示當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)景氣仍位于歷史中位附近，短期直接滑向衰退的風(fēng)險(xiǎn)較為有限；第二，美國眾議院近期通過的預(yù)算決議中，要求美國在10年內(nèi)減稅4.5萬億美元并削減2萬億美元的聯(lián)邦支出（即赤字的進(jìn)一步擴(kuò)張），同時(shí)將美國聯(lián)邦政府的債務(wù)上限提高4萬億美元。若最終得到通過的法案與之規(guī)模類似，則意味著財(cái)政擴(kuò)張將繼續(xù)成為美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的強(qiáng)勁支撐。整體上，雖然美國短期經(jīng)濟(jì)下滑難以避免，但中期經(jīng)濟(jì)預(yù)期或仍有支撐，衰退交易或?yàn)闀r(shí)過早。
從市場預(yù)期角度來看，當(dāng)前或已部分計(jì)入衰退預(yù)期，進(jìn)一步下跌空間有限，短期預(yù)期反轉(zhuǎn)的催化劑或可觀察美國如何處理3月14日臨時(shí)撥款法案到期問題。
一方面，近期美國10年期國債收益率與3個(gè)月期國債收益率再度倒掛，表明市場已經(jīng)開始計(jì)價(jià)衰退。另一方面，以2024年7月為鑒，彼時(shí)美國衰退預(yù)期發(fā)酵引發(fā)日元套息交易集中平倉，帶來市場大幅波動，標(biāo)普500在此階段的最大回撤達(dá)到-9.71%。而目前套息交易規(guī)?；蛞扬@著收縮，由資金面沖擊帶來的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或更小。截至3月4日，近期標(biāo)普500最大回撤已達(dá)6.75%，在當(dāng)前撥款法案能否通過存在不確定性的背景下，美股對衰退場景的計(jì)價(jià)短期可能已經(jīng)相對充分，后續(xù)進(jìn)一步下跌的空間或有限。不過，由于近期美國財(cái)政擴(kuò)張力度走弱，未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)下滑，我們難以期待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升以證偽衰退預(yù)期，短期預(yù)期反轉(zhuǎn)的催化劑或可觀察美國如何處理3月14日臨時(shí)撥款法案到期問題，若妥善解決，則最終撥款法案獲得通過的預(yù)期概率也將相應(yīng)上修，或?qū)⒋呋?jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)。
美國財(cái)政擴(kuò)張節(jié)奏短期存在不確定性，黃金或以震蕩為主。需要注意的是，本輪周期中，黃金或難以對沖美國衰退風(fēng)險(xiǎn)，若衰退預(yù)期發(fā)酵，對黃金走勢可能并非利好。
如前所述，短期受債務(wù)上限約束，美國財(cái)政發(fā)力受到制約，黃金或以震蕩為主，中期隨著赤字?jǐn)U張趨勢得到確認(rèn)，黃金價(jià)格或?qū)⒕S持上行走勢。其中，值得一提的是，我們認(rèn)為本輪周期中，衰退交易/降息交易實(shí)際上利空黃金。歷史周期中，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，往往在全球經(jīng)濟(jì)衰退周期表現(xiàn)較好。不過，在本輪周期中，若美國衰退交易進(jìn)一步演繹，則隱含美國財(cái)政力度持續(xù)走弱，同時(shí)美債利率將持續(xù)走低，此時(shí)支撐黃金價(jià)格的償債支出持續(xù)上升的邏輯就將遭到破壞，黃金價(jià)格反而可能走弱。
大類資產(chǎn)配置策略2月收益-0.8%，最近1年收益12.3%，最大回撤1.6%。
我們在每月調(diào)倉時(shí)，根據(jù)大類資產(chǎn)量化配置信號分配其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并基于宏觀因子體系調(diào)整組合的宏觀風(fēng)險(xiǎn)暴露，得到最終的資產(chǎn)配置方案。策略2月收益-0.8%，最近1年收益12.3%，最大回撤1.6%，表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，2月黃金貢獻(xiàn)漲幅達(dá)0.4%，貢獻(xiàn)度居首。在2月月報(bào)中，我們提到，“高赤字+高通脹”的雙高環(huán)境下，黃金價(jià)格有望進(jìn)一步上漲，此觀點(diǎn)基本得到市場驗(yàn)證。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本文資產(chǎn)配置建議基于量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)歸納，結(jié)論未來存在失效風(fēng)險(xiǎn)。2、本報(bào)告不涉及證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何基金持倉股票的推薦。
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