>> 華安證券-Adobe(ADBE.US)FY25Q1業(yè)績超預期，關注生成式AI商業(yè)化進度-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
451KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金榮 |
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主要觀點：
FY25Q1業(yè)績：
FY25Q1，公司總營收達57.14億美元，同比+10.3%；調整后利潤為27.15億美元，同比+10.1%；經(jīng)調整歸母凈利潤為22.24億美元，同比+8.7%。分部看，數(shù)字媒體一季度營收為42.3億美元，同比+10.8%。數(shù)字體驗一季度營收14.1億美元，同比+9.4%。
數(shù)字媒體：生成式AI需求強勁，新功能帶動用戶增長
創(chuàng)意云的增長得益于公司在各銷售渠道和產品組合中的廣泛采用，包括Firefly Services等新產品的推出、更多的“Adobe一體化”交易以及不斷增長的用戶基礎。具體看，Photoshop生成式AI的月活躍用戶（MAU）約為35%；Lightroom生成式AI的月活躍用戶（MAU）約為30%；Firefly生成了超過200億個創(chuàng)意資產。Adobe Lightroom和Adobe CameraRaw推出了“自適應配置文件”（Adaptive Profiles）和“消除干擾”（Distraction Removal）功能，減少繁瑣和重復的任務。
文檔云需求側仍有空間，Acrobat和Reader的月活躍用戶量同比增長了23%。付費用戶的轉化過程持續(xù)優(yōu)化，AI助手也覆蓋更多地區(qū)。
創(chuàng)意云部分產品漲價，品牌認知度強勁
1月15日起,20GBPhotoshop的訂閱價格上調5美元至每月14.99美元，Lightroom的訂閱價格上調2美元至每月11.99美元。3月25日起，Substance 3D每月上漲10美元至59.99美元，預付費計劃的價格為599.98美元。公司通過價格調控轉化用戶進行長期付費和選擇高級別服務。
公司下調Q2及全年指引，關注后續(xù)新產品推出
指引方面，公司給出FY25Q2收入57.7-58.2億美元，一致預期為58億美元；數(shù)字媒體收入約42.7-43.0億美元；數(shù)字體驗收入約14.3-14.5億美元；Non-GAAP口徑下每股收益約4.95-5.00美元，一致預期為5美元。FY25全年收入233.0-235.5億美元，一致預期為235.1億美元；數(shù)字媒體收入約172.5-174.0億美元，全年ARR增長約11%；數(shù)字體驗收入約58.0-59.0億美元；Non-GAAP口徑下每股收益約20.2-20.5美元，一致預期為20.39美元。公司指引整體略低于市場預期，25財年AI內容商業(yè)化預期未能達到市場預期，市場對公司在AI領域的領先地位仍有不確定性，先發(fā)優(yōu)勢未能達到預期效果。
投資建議
公司AI功能持續(xù)迭代，覆蓋場景及地區(qū)不斷擴充，商業(yè)化進度穩(wěn)定增長，驗證公司AI內容仍有成長空間。預計公司2025-2027財年營收分別為234.6/257.3/281.8億美元，同比增長9.1%/9.7%/9.5%；經(jīng)調整歸母凈利潤分別為88.5/97.7/106.9億美元，同比增長6.9%/10.3%/9.5%，維持“增持”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇風險，政策不確定性風險，AI監(jiān)管不確定性風險，AIGC產品功能落地不及預期風險。
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