>> 銀河證券-宏觀動態(tài)報告：德國進入“大財政”時代-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪 |
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德國聯(lián)邦議院于2025年3月18日通過候任總理默茨的支出改革法案，標(biāo)志著德國財政政策從執(zhí)行嚴(yán)格的財政紀(jì)律逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇筘斦Ｊ健?br> 法案通過意味著什么？此次投票標(biāo)志著歐盟最大經(jīng)濟體財政政策的180度大轉(zhuǎn)彎。此前根據(jù)德國2009年通過的載入憲法的《德國平衡預(yù)算修正案》，又稱債務(wù)剎車(Schuldenbremse）規(guī)定，德國聯(lián)邦政府年度結(jié)構(gòu)性赤字在2016年以后限制在GDP的0.35%以內(nèi)，德國各州在2020年后不得舉債。雖然2020年因大流行暫停實施，但2023年重新生效。本次聯(lián)邦議院以512票對206票通過了修正草案，意味著大多數(shù)黨派均認(rèn)同擴大財政支出，打破債務(wù)上限的計劃。下一步草案將送交德國聯(lián)邦參議院，預(yù)計周五聯(lián)邦參議院將通過該法案。這里需要注意的是本次投票的還是2025年德國大選前的議會格局，也就是中左翼聯(lián)盟掌控議會時期。未來在3月25日召開的下屆議會中，極右翼德國選擇黨(AfD)和反對軍費開支的左翼黨將占據(jù)聯(lián)邦議會216席(34%)，有能力阻止涉及修憲的法案。
支出法案包含什么？本次法案主要包含三項內(nèi)容，一是設(shè)立5000億歐元特別基金，該計劃包括在未來12年內(nèi)設(shè)立5000億歐元的基礎(chǔ)設(shè)施投資專項基金，專注于新建項目而非填補預(yù)算漏洞,其中3000億歐元分配給聯(lián)邦政府，1000億歐元分配給州政府，1000億歐元分配給氣候轉(zhuǎn)型基金。二是調(diào)整“債務(wù)剎車”規(guī)則，超過德國GDP 1%的國防開支部分將不再受“債務(wù)剎車”限制，同時把對烏克蘭的援助也納入豁免列表，意味著德國在國防領(lǐng)域的相關(guān)支出可大幅增加。三是各聯(lián)邦州借款權(quán)限放寬，各聯(lián)邦州將被允許每年額外借款相當(dāng)于GDP的0.35%的資金用于投資項目，或約等于160億歐元，而不需要實現(xiàn)預(yù)算平衡。
對德國經(jīng)濟有什么影響？德國實際GDP在2024年連續(xù)兩年萎縮，成為G7國家中唯一出現(xiàn)這種情況的國家。此次改革投入的巨額資金，將直接用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、氣候保護和國防等領(lǐng)域，從而通過加大投資刺激經(jīng)濟增長。德國也將加入2020年后由美國引領(lǐng)的通過擴大財政支出支撐經(jīng)濟增長的國家。分項來看，特別基金每年額外支出417億歐元，軍費增長到GDP的2%額外帶來270億歐元左右支出，州政府支出提高1500億歐元左右，總計每年提高2200億歐元左右政府支出。同時德國軍費還有在GDP2%以上繼續(xù)提升的空間。而德國制造業(yè)在俄烏沖突后持續(xù)低迷，制造業(yè)PMI在2022年7月后連續(xù)32個月低于50%,德國可通過軍工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和新能源建設(shè)重振制造業(yè)。
對歐洲資產(chǎn)有什么影響？債券方面,德國財政支出的大幅增加意味著政府需要發(fā)行更多的債券來籌集資金，必將導(dǎo)致債券市場的供給量大幅上升，從而推動債券收益率上升。德國10年期國債收益率可能進一步突破3%的關(guān)鍵心理關(guān)口。同時擴張性財政政策有可能推動德國和歐洲通脹壓力的再次上行，影響歐央行的降息步伐。權(quán)益市場方面，歐洲Stoxx50和德國DAX指數(shù)18日分別上漲0.78%和0.98%，大財政政策對歐洲權(quán)益資產(chǎn)會持續(xù)利好。歐元方面，擴張性財政政策和產(chǎn)業(yè)政策或促進投資回流歐洲，對歐元或帶來提振，但能源價格和能源供應(yīng)穩(wěn)定性仍制約歐洲經(jīng)濟。
對歐洲政局有什么影響？德國內(nèi)部方面,中左翼聯(lián)盟(社民黨、綠黨和自民黨)全面支持了聯(lián)盟黨提出的法案，雖然中左翼聯(lián)盟與聯(lián)盟黨在移民問題上還有較大分歧，但此次齊心合力通過法案或讓聯(lián)盟黨在與第二大政黨社民黨在聯(lián)合執(zhí)政的談判進度加快。同時未來，聯(lián)盟黨推崇政策可能更加順暢，包括降低企業(yè)所得稅，取消內(nèi)燃機禁令，推動德國制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。(詳見《德國大選發(fā)生了什么？》）歐盟方面，增加軍費的政治信號極其強烈，隨著特朗普威脅對歐洲加征關(guān)稅和對北約其他國家軍費開支的不滿，呼吁歐洲經(jīng)濟和軍事自主的聲音愈發(fā)強烈，德國在歐盟內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)力會進一步加強，對俄羅斯的態(tài)度也會更加激烈。美歐方面，增加軍費雖然符合特朗普的要求，但“美國優(yōu)先”和“歐洲自主”的結(jié)構(gòu)性沖突性并不會讓美歐關(guān)系有所緩和。
風(fēng)險提示
1.德國政策超預(yù)期的風(fēng)險
2.海外降息及經(jīng)濟衰退的風(fēng)險
3.國外政策落實不及預(yù)期風(fēng)險
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