>> 東吳證券-貝殼-W(02423.HK)2024年業(yè)績公告點評：調(diào)結(jié)構(gòu)提減值夯實基礎(chǔ)，提份額穩(wěn)費率迎接增長-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
676KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
房誠琦 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績公告，全年實現(xiàn)營收934.6億元，同比增長20.2%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤72.1億元，同比下降26.4%。
營收穩(wěn)定增長，毛利率下滑拖累業(yè)績，費用率進(jìn)一步壓降。2024年公司GTV 3.35萬億元，同比正增6.6%，帶動公司營收穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)類型看，2024年公司存量房/新房/家裝/房屋租賃/新興業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收282（同比+0.7%）/337（同比+10.1%）/148（同比+36.1%）/143（同比+135.0%）/25（同比+8.8%）億元。利潤方面：公司營業(yè)收入同比增長，但毛利率下滑3.3pct至24.6%拖累業(yè)績，毛利率下滑的原因為：1）貢獻(xiàn)利潤率相對較高的存量房業(yè)務(wù)營收占比下降；2）固定薪酬成本占存量房業(yè)務(wù)營收的比例提高，存量房業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤率下滑4.0pct至43.2%。費用率方面：2024年公司銷售/一般及行政/研發(fā)費用率分別為8.3%/9.6%/2.4%，其中銷售/一般及行政費用率分別同比下滑0.2pct/1.0pct，研發(fā)費用較去年同期基本持平。
存量房總交易額提升，活躍門店及經(jīng)紀(jì)人規(guī)模擴(kuò)大。公司把握時機鞏固房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額，2024年存量房GTV 2.25萬億元，同比增長10.8%；活躍門店數(shù)4.97萬家，同比增長18.3%；活躍經(jīng)紀(jì)人數(shù)達(dá)44.5萬名，同比增長12.1%。我們預(yù)計2025年二手房市場有望率先回暖，公司有望受益于市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)一步擴(kuò)大存量房經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模。
新房業(yè)務(wù)傭金率提高，市占率提升1.7pct。2024年公司新房市場GTV同比下滑3.3%，占全國新房成交額比例提升1.7pct至11.4%，新房市場傭金率提升0.4pct至3.47%，近年來房地產(chǎn)市場下行，公司通過其規(guī)模及競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)市占率和傭金率雙增，對沖全國新房銷售下滑的影響。
家裝家居及房屋租賃業(yè)務(wù)高速發(fā)展。2024年公司家裝家居業(yè)務(wù)GTV同比增長27.3%至169億元，貢獻(xiàn)利潤率提升1.7pct至30.7%，進(jìn)一步優(yōu)化交付能力和底層數(shù)字化平臺建設(shè)。2024年公司實現(xiàn)了房屋租賃業(yè)務(wù)的規(guī)模躍升，在管房源數(shù)量由2023年底的21萬套增長至2024年底的43萬套。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國內(nèi)的經(jīng)紀(jì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，隨著未來二手房換手率以及新房中介滲透率的不斷提高，疊加協(xié)同優(yōu)勢下家裝業(yè)務(wù)賽道的發(fā)展，未來業(yè)績具備提升空間.考慮到近年來市場波動導(dǎo)致公司核心存量房業(yè)務(wù)傭金率調(diào)整，我們下調(diào)其2025/2026年經(jīng)調(diào)整后凈利潤為97.0/116.2億元（原值為121.8/133.5億元），預(yù)測2027年經(jīng)調(diào)整后利潤為136.2億元，對應(yīng)的EPS為1.82元/2.35元/2.90元，對應(yīng)的經(jīng)調(diào)整后PE分別為23.2X/19.3X/16.5X，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)下行風(fēng)險；新房市場中介滲透率的提升低于預(yù)期；行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期；傭金率變化超預(yù)期。
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