>> 浦銀國際-美聯(lián)儲3月如期繼續(xù)暫停降息，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)不確定性增加-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
浦銀國際 |
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作者： |
金曉雯 |
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3月美聯(lián)儲會議繼續(xù)暫停降息，已連續(xù)兩次會議暫停降息。我們認(rèn)為會議聲明和季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測更新（SEP）對今年的降息態(tài)度是偏鴿的。
1.會議反映了美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)前景不確定性與日俱增的擔(dān)憂。會議聲明刪除了就業(yè)和通脹目標(biāo)風(fēng)險大體均衡的說辭，稱經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加。不確定性的增加也表現(xiàn)在SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測的調(diào)整上：首先，SEP大幅下調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測至1.7%（此前為2.1%），更接近我們一直以來1.5%的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測。不過今年失業(yè)率僅略微上調(diào)0.1個百分點(diǎn)到4.4%。明后年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測亦分別小幅下調(diào)0.2和0.1個百分點(diǎn)，均至1.8%。其次，SEP顯著上調(diào)今年的核心PCE通脹率預(yù)期0.3個百分點(diǎn)，到2.8%，亦和我們的核心PCE通脹率預(yù)測一致。今年更高的通脹和失業(yè)率預(yù)期或反映了關(guān)稅的潛在影響。不過相比SEP的調(diào)整，鮑威爾在發(fā)布會上的發(fā)言表現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)的信心。
2.正如我們此前所預(yù)期的，美聯(lián)儲維持今年降息幅度預(yù)測不變，仍在50個基點(diǎn)。SEP將2025-2027年以及長期的聯(lián)邦基金利率預(yù)測均維持不變。結(jié)合美聯(lián)儲大幅上調(diào)通脹預(yù)期、下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，我們認(rèn)為這是一個明顯鴿派的信號。不過從點(diǎn)陣圖來看，預(yù)計(jì)今年不降息者增加一人至四人，降息兩次者減少一人，為九人，降息三次者減少一人，為兩人。
3.鮑威爾淡化關(guān)稅影響，稱其對通脹的影響將是暫時的（transitory），而不是長期的（persistent）。提問鮑威爾的記者甚至提到此前疫情的經(jīng)驗(yàn)，說疫情造成的通脹之前也被判斷是暫時的，但最終證明是長期的。不過鮑威爾仍堅(jiān)定表示美聯(lián)儲非常清楚之前的經(jīng)驗(yàn)，并認(rèn)為不應(yīng)該用收緊貨幣政策來應(yīng)對一次性的物價上漲。此外，鮑威爾在新聞發(fā)布會上似乎刻意忽略對衰退可能性升高的提問，以及淡化通脹預(yù)期的上升。特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策導(dǎo)致密歇根大學(xué)的通脹預(yù)期自2月起大幅上升，5年期通脹預(yù)期更在3月創(chuàng)下了歷史新高（圖表1），不過鮑威爾認(rèn)為這屬于離群值（Outlier）。
4.美聯(lián)儲同時宣布4月起將放慢縮表步伐，將美國國債的每月贖回上限從250億美元下調(diào)至50億美元。這是去年6月以來首次調(diào)整縮表規(guī)模。
浦銀國際觀點(diǎn)：我們維持美聯(lián)儲最快6月重啟降息，全年降息2-3次，每次25個基點(diǎn)的基本預(yù)測。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，2月核心CPI的超預(yù)期下行以及失業(yè)率的上升似乎有利于降息。此外，在美國大部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)1月走弱后，迄今為止發(fā)布的2月實(shí)體數(shù)據(jù)大多如我們所預(yù)測般反彈。這或有助于緩解此前市場對“經(jīng)濟(jì)硬著陸”的擔(dān)憂，盡管經(jīng)濟(jì)動能整體趨勢仍如我們預(yù)期般繼續(xù)溫和走弱。然而，雖然鮑威爾表示關(guān)稅對通脹的影響是暫時性的，表示沒必要用貨幣緊縮來應(yīng)對暫時的物價上漲，但是經(jīng)濟(jì)的不確定性確實(shí)有所上升，這反映在SEP的調(diào)整上。結(jié)合美聯(lián)儲會議聲明和近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布情況，我們認(rèn)為美聯(lián)儲短期內(nèi)對降息或仍持觀望態(tài)度，下一次降息最快要等到6月重啟。在再通脹和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險均有所提升的背景下，美聯(lián)儲或面臨抗通脹還是保增長的兩難局面。近期來看，市場還需關(guān)注在4月1日美國貿(mào)易代表提交貿(mào)易調(diào)查結(jié)果給特朗普之后、關(guān)稅政策可能迎來的新一輪變動。
風(fēng)險提示：降息過慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；特朗普的關(guān)稅和移民等政策變動導(dǎo)致再通脹風(fēng)險。
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