>> 浦銀國際-中國宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評：1-2月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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核心觀點(diǎn)：中國1-2月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，繼續(xù)體現(xiàn)此前政策刺激成效，但細(xì)節(jié)反映復(fù)蘇仍不穩(wěn)固。此外，本月早前發(fā)布的通脹和信貸數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期。我們目前推測一季度經(jīng)濟(jì)增速或僅較去年四季度小幅回落，至5%左右，但二季度起經(jīng)濟(jì)或仍面臨下行風(fēng)險，尤其是2月和3月美國兩次加征所有自中國進(jìn)口商品10%關(guān)稅的政策對中國出口的影響或逐漸體現(xiàn)。在此背景下，政策支持仍將持續(xù)，期重心將放在兩會制定政策的執(zhí)行上，尤其是財政刺激和房地產(chǎn)支持政策的落實(shí)以及全國性生育補(bǔ)貼政策的發(fā)布令人期待。
1-2月社會消費(fèi)品零售總額同比增速繼續(xù)加快，且好于市場預(yù)期。社會消費(fèi)品零售總額同比增速從12月的3.7%上升到1-2月的4%，高于市場預(yù)期的3.8%（圖表1）。細(xì)分來看，餐飲消費(fèi)同比增速較去年12月加快1.6個百分點(diǎn)到4.3%或是消費(fèi)繼續(xù)改善的主要推動力，服務(wù)零售增速在高基數(shù)情況下繼續(xù)回落（1-2月：4.9%，去年12月：6.2%）。商品零售增速維持在3.9%不變（圖表3）。其中，通訊器材銷售增速大幅加快至26.2%（去年12月：14%），3C數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼政策的落地或是主要誘因。家電銷售增速下降到10.9%，雖然慢于去年12月的39.3%，但是在基數(shù)明顯上升的情況下仍維持較高增速。汽車銷量增速在基數(shù)上升的背景下轉(zhuǎn)負(fù)（1-2月：-4.4%，去年12月：0.5%），以舊換新政策對汽車的提振作用似乎已經(jīng)開始減退。此外，服裝、化妝品以及金銀珠寶類的銷售似乎在春節(jié)消費(fèi)提振下有所改善。和房地產(chǎn)相關(guān)的商品銷售表現(xiàn)不一：家具銷售增速1-2月加快2.9個百分點(diǎn)到11.7%，而建筑及裝潢材料類銷售增速維持在零增長附近。
固定資產(chǎn)投資累計同比增速大幅反彈0.9個百分點(diǎn)到4.1%。這一讀數(shù)亦遠(yuǎn)好于市場預(yù)期的3.2%。其中基建投資增速大幅加快，房地產(chǎn)投資跌幅亦有所收窄，但制造業(yè)投資增速繼續(xù)溫和下行（圖表2）。
具體地說：
1.房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。從投資上看，1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比跌幅較2024年全年收窄0.8個百分點(diǎn)到-9.8%，但仍遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的-8.5%。與此同時，新開工面積累計同比跌幅擴(kuò)大至-29.6%（去年12月：-23.0%）。從銷售上看，1-2月新建商品房銷售面積和銷售額累計同比跌幅較2024年全年分別收窄7.8和14.5個百分點(diǎn)，到-5.1%和-2.6%。然而，相比我們用商品房銷售面積和銷售額推算兩者的同比增速來看，1-2月的負(fù)增速低于去年12月的單月同比正增速（圖表4）。不過，高頻數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)銷售在3月上半月有所改善：截止到3月16日，30大中城市商品房銷售面積同比增幅高達(dá)11%（圖表5）。從房價來看，70大中城市新建商品房價格環(huán)比跌幅在2月略微擴(kuò)大到-0.14%（1月：-0.07%）。不同層級城市的價格走勢分化仍明顯：一線城市環(huán)比增幅維持在0.1%不變，二線城市房價持平，然而三線城市房價跌幅小幅擴(kuò)大（圖表6）。
2.基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增速1-2月再加快1.2個百分點(diǎn)到5.6%，繼續(xù)體現(xiàn)政策發(fā)力成效。往前看，雖然今年《政府工作報告》（簡稱《報告》）明確指出支持地方政府打開新的投資空間，對“兩重兩新”投資項(xiàng)目的重視亦有助于基建投資的改善，但是加快剝離地方融資平臺政府融資功能的行動或降低城投債對基建投資的推動作用。
3.制造業(yè)投資增速再回落0.2個百分點(diǎn)到9%。盡管設(shè)備更新的政策支持將繼續(xù)，但政策成效或會被高基數(shù)效應(yīng)和關(guān)稅戰(zhàn)擔(dān)憂而部分抵消。
工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速有所下降，但仍高于預(yù)期。工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速1-2月下降0.3個百分點(diǎn)到5.9%，不過仍遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的5.3%。微降主要是因?yàn)橹圃鞓I(yè)生產(chǎn)增速受春節(jié)影響有所減慢（1-2月：6.9%，去年12月：7.4%）。由于今年春節(jié)假期較早開始，春節(jié)影響基本落在1-2月數(shù)據(jù)上，而去年3月數(shù)據(jù)亦受到春節(jié)部分影響。此外，采礦業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速有所上升，而電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)的工業(yè)生產(chǎn)總值增速維持在1.1%不變。
2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較1月上升0.2個百分點(diǎn)到5.4%，遜于預(yù)期（5.1%）。31大城市失業(yè)率連續(xù)兩個月上升，每月升0.1個百分點(diǎn)（圖表7）。
好于預(yù)期的1-2月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)體現(xiàn)此前政策刺激成效，但細(xì)節(jié)反映復(fù)蘇仍不穩(wěn)固。（1）在消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)品以舊換新政策的升級推動了數(shù)碼商品的顯著改善。不過考慮到以舊換新政策對家電和汽車銷售促進(jìn)作用的減弱，政策成效的可持續(xù)性仍有待觀察。（2）在制造業(yè)領(lǐng)域，雖然工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資增速有所下降，但是相比市場預(yù)期表現(xiàn)亦不俗。（3）在房地產(chǎn)領(lǐng)域，盡管投資和銷售較去年全年來說跌幅有所收窄，對比我們自行計算的去年12月單月的數(shù)據(jù)來看，1-2月表現(xiàn)是弱于去年12月的（不過兩種口徑對比或存在統(tǒng)計誤差）。接下來還需密切關(guān)注房價和房產(chǎn)銷售兩大行業(yè)先行指標(biāo)的演變。
本月早前發(fā)布的通脹和信貸數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期：2月CPI同比通脹率轉(zhuǎn)負(fù)至-0.7%。春節(jié)錯位因素也發(fā)揮了一定作用，1-2月平均CPI通脹率和去年同期大致持平，但1-2月平均核心CPI和服務(wù)CPI較去年12月亦有下降（圖表8）。2月信貸數(shù)據(jù)亦弱于預(yù)期。即便我們加總1-
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