>> 浦銀國際-平安好醫(yī)生(1833.HK)2H24收入同比增速恢復至雙位數(shù)，集團并表后能帶來多少額外協(xié)同效應仍有待觀察-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
大小： |
1011KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
胡澤宇,陽景 |
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公司2H24收入同比+11%，扭轉了自2022年以來持續(xù)下滑的趨勢，令人眼前一亮，但經(jīng)調整凈利率環(huán)比有所收窄，未能延續(xù)此前持續(xù)擴張的態(tài)勢。我們預計公司2025年收入可實現(xiàn)低雙位數(shù)增長，但2024年公司費用大幅削減以及對養(yǎng)老、AI等項目的前瞻性投入下，2025年利潤率提升空間或相對有限。此外，平安集團并表后能帶來多少額外的業(yè)務協(xié)同也有待觀察。維持“持有”評級，下調目標價至6.6港元。
2H24收入同比增速恢復至雙位數(shù)，但經(jīng)調整凈利率環(huán)比有所收窄。全年維度，2024年收入同比+2.9%至人民幣48.1億元（較Visible Alpha市場預期高約5%），毛利率同比下滑0.6pcts至31.7%，三大期間費用率同比下滑14pcts，帶動經(jīng)調整凈利同比扭虧為盈至人民幣1.6億元，并實現(xiàn)了經(jīng)營性現(xiàn)金流首次正流入。其中，2H24收入同比+11%，扭轉了自2022以來的同比持續(xù)下滑趨勢，恢復至雙位數(shù)增長，為此次業(yè)績的核心亮點，但因公司對養(yǎng)老和AI能力提升的費用投入增加，2H24經(jīng)調整凈利率環(huán)比下降1.8pcts至2.5%，未能延續(xù)此前利潤率持續(xù)改善的勢頭。
預計2025年實現(xiàn)收入低雙位數(shù)增長，但利潤率提升或相對有限。我們預計公司2025年可實現(xiàn)低雙位數(shù)收入增長，因：1）此前公司收入下滑主要受C端戰(zhàn)略調整拖累，但C端業(yè)務2H24收入同比基本持平，此外公司在同步推進F-to-C，B-to-C的轉化，C端對收入的拖累基本消除；2）客戶群體拓展（由健康險客戶向儲蓄險擴展）、ARPU提升、保單客戶增長三大因素拉動F端收入穩(wěn)健增長；3）B端2H24起發(fā)力企業(yè)健康管理業(yè)務，短期可維持較高增速。但在利潤率層面，考慮到2024年期間費用大幅削減以及對養(yǎng)老、AI等項目的前瞻性投入，我們預計2025年利潤率提升空間將相對有限。
集團并表后能帶來多少額外協(xié)同效應仍有待觀察。在近期的特別股息發(fā)放、要約股權收購完成后，平安集團對公司持股比例上升至53.7%并實現(xiàn)對公司的并表。公司預計未來與平安集團的協(xié)同將進一步加強，但考慮到公司此前與集團業(yè)務已有較深度的協(xié)同（如F端與集團新增保單用戶深度綁定，B端客戶中86%的企業(yè)客戶來自集團渠道），此次并表能在中短期為公司帶來多少額外業(yè)務增量仍有待觀察。
維持“持有”評級，下調目標價至6.6港元。我們認為公司收入重回增長軌道向投資人傳遞了積極信號，但考慮到短期利潤率提升空間不明朗，及特別股息發(fā)放后股數(shù)增加攤薄了每股收入，維持“持有”評級，目標價下調至6.6港元（目標2025EP/S：2.5x）。
投資風險：政策變化；收入增速不及預期；盈利能力改善不及預期
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