>> 國金證券-平安好醫(yī)生(1833.HK)集團協(xié)同助發(fā)展，盈虧平衡曙光現(xiàn)-231126
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 2381KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁維 |
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投資邏輯：
低戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務(wù)調(diào)整基本完成，盈虧平衡更近一步：自2021年底邁入戰(zhàn)略2.0深化階段以來，公司加速與平安集團的協(xié)同發(fā)展，并調(diào)整低戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務(wù)。2023年H1，公司低戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務(wù)調(diào)整基本完成，雖然受此影響，實現(xiàn)營收22.2億元（-21.5%），但虧損明顯收窄，經(jīng)調(diào)整凈利潤為-2.5億元（-41.7%）。更高毛利率的醫(yī)療服務(wù)在收入中占比升至47%（同比+7pct），毛利率提升至42.9%，公司整體毛利率提升至32.2%，為自2018年來的最高水平。我們認(rèn)為，隨著戰(zhàn)略調(diào)整陸續(xù)落地，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司實現(xiàn)盈虧平衡可期。
F端和B端資源優(yōu)勢明顯，有望領(lǐng)跑企業(yè)健管新賽道：①F端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，滲透率仍有很大提升空間：F端客戶是指平安集團壽險、產(chǎn)險、健康險、銀行等綜合金融業(yè)務(wù)的用戶，截至2023年H1，F(xiàn)端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.78億元（+12.6%），過去12個月付費用戶數(shù)超過3800萬人（+13.3%），在平安集團近2.29億個人金融用戶中的滲透率僅為16.6%，未來看好公司持續(xù)提升F端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)滲透率。②整合供應(yīng)方資源，B端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)有望領(lǐng)跑企業(yè)健康管理新賽道：截至2023年H1，公司合作的健康服務(wù)供應(yīng)商合計近10.3萬家，合作體檢供應(yīng)商超2000家，背靠平安集團豐富的B端客戶（企業(yè)客戶）資源，公司2022年推出“易企健康”企業(yè)健康管理產(chǎn)品體系，解決企業(yè)健康管理痛點。截至2023年H1，B端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.49億元（+88.9%），累計服務(wù)企業(yè)數(shù)1198家，同比增長449家，覆蓋近390萬企業(yè)員工及用戶，對平安集團醫(yī)療生態(tài)圈的企業(yè)客戶滲透率為2.2%，對生態(tài)圈的企業(yè)客戶員工滲透率為15.6%。豐富客戶資源+強供應(yīng)方整合能力+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品服務(wù)，公司有望領(lǐng)跑企業(yè)健管新賽道。
家庭醫(yī)生服務(wù)能力強勁，持續(xù)彰顯醫(yī)療服務(wù)核心競爭力。截至2023年H1，公司建立了覆蓋22個科室的約5萬名內(nèi)外部醫(yī)生團隊，配合強大的AI實力，提供更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療健康服務(wù)。2022年10月，公司以0.98億美元收購平安智慧醫(yī)療，慢病管理服務(wù)能力和AI實力進一步增強。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)測，2023/2024/2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.18億/51.84億/58.89億元，同比增長-25%/12%/14%，歸母凈利潤-4.86億/-2.05億/0.11億元，對應(yīng)EPS為-0.43/-0.18/0.01元。我們選用市銷率法對公司進行估值，給予公司2024年3.9倍PS，目標(biāo)價19.81港元，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；政策不確定性風(fēng)險；商譽減值風(fēng)險；依賴大股東；關(guān)聯(lián)交易占比較高。
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