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公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)公告，低戰(zhàn)略協(xié)同性業(yè)務(wù)致收入下滑，毛利率提升、費(fèi)用下降驅(qū)動(dòng)虧損同比大幅收窄。23H1收入同比-21.5%至22.22億元，歸母凈虧損同比縮窄47.1%至2.45億元；毛利率同比+5.6pct至32.2%。費(fèi)用下滑、費(fèi)用率提升，其中銷(xiāo)售、管理費(fèi)用分別同比下降16.6%和15.3%，銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別同比上升1.2pct、2.5pct。
　　F/B端在線(xiàn)問(wèn)診付費(fèi)用戶(hù)穩(wěn)步提升，F(xiàn)端用戶(hù)高基數(shù)下穩(wěn)健增加，B端收入增長(zhǎng)快、續(xù)約率高，用戶(hù)黏性和認(rèn)可度不斷提升，滲透率提升空間大。23H1公司年付費(fèi)用戶(hù)數(shù)同比+11.4%至4510萬(wàn)，其中F端收入10.78億元（YoY+12.6%），年付費(fèi)用戶(hù)數(shù)同比+13.3%超3800萬(wàn)；B端收入4.49億元（YoY+88.9%），年付費(fèi)用戶(hù)數(shù)同比+90.2%至390萬(wàn)。醫(yī)療服務(wù)：23H1業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型致收入同比下滑8.9%至10.34億元，持續(xù)提升家庭醫(yī)生、專(zhuān)科醫(yī)生及名醫(yī)服務(wù)能力。健康服務(wù)：23H1業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整致收入同比下滑29.9%，打造差異化產(chǎn)品服務(wù)矩陣滿(mǎn)足企業(yè)客戶(hù)需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。醫(yī)療服務(wù)方面，收入隨著F/B端滲透率上升有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動(dòng)23~25年毛利率逐步上升。健康服務(wù)方面，履約率恢復(fù)+ B端持續(xù)滲透+業(yè)務(wù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)23年收入增速回升，23~25年毛利率逐步提升。預(yù)計(jì)23年費(fèi)用明顯優(yōu)化，24~25年費(fèi)用率持續(xù)下降，虧損持續(xù)縮窄，23~25年歸母凈虧損分別為4.53/3.22/1.44億元。以SOTP方法估值，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，參考可比公司估值，分別給予醫(yī)療服務(wù)/健康服務(wù)業(yè)務(wù)23年6.0/3.0倍PS，得到合理價(jià)值21.08港元/股。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整效果不及預(yù)期致收入下滑；2F、2B客戶(hù)拓展不及預(yù)期；會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期；費(fèi)用增長(zhǎng)致虧損擴(kuò)大等。