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低戰(zhàn)略協(xié)同性業(yè)務(wù)調(diào)整基本完成，步入高質(zhì)量新發(fā)展階段
　　平安好醫(yī)生1H23總收入22.2億元，同比下降21.5%；非IFRS凈虧損2.5億元，對(duì)應(yīng)非IFRS凈利率-11.2%，同比改善3.9pp。收入下降主因低戰(zhàn)略協(xié)同性的業(yè)務(wù)調(diào)整（已于報(bào)告期末基本完成），虧損同比收窄主因高盈利能力的戰(zhàn)略主業(yè)收入占比提升。我們將2023/2024/2025年公司非IFRS口徑下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)調(diào)整至人民幣-5.32/-2.02/0.77億元（前值：凈利潤(rùn)人民幣-5.68/-2.10/1.10億元）。我們維持目標(biāo)價(jià)24.0港幣，對(duì)應(yīng)4.5/3.8/3.6倍2023/2024/2025年預(yù)測(cè)PS（WACC：8.1%，永續(xù)增長(zhǎng)率：2.5%；不變）。
　　醫(yī)療服務(wù)：聚焦資源發(fā)展戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，AI賦能持續(xù)推進(jìn)
　　1H23平安好醫(yī)生醫(yī)療服務(wù)收入同比下降8.9%至10.3億元，主因公司聚焦資源發(fā)展戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略協(xié)同性低的醫(yī)療服務(wù)類型收入下降。醫(yī)療服務(wù)毛利同比增長(zhǎng)5.5%至4.4億元，對(duì)應(yīng)毛利率為42.9%，同比改善5.9pp，主要得益于高盈利能力業(yè)務(wù)收入占比提升。1H23公司進(jìn)一步借助AI技術(shù)為家庭醫(yī)生賦能，一方面支持高效的基礎(chǔ)信息采集及分析，形成精準(zhǔn)用戶畫像，另一方面基于用戶畫像，向授權(quán)用戶精準(zhǔn)推送個(gè)性化資訊及服務(wù)，一定程度上提升了家庭醫(yī)生的工作效率和用戶體驗(yàn)。
　　健康服務(wù)：調(diào)整協(xié)同性較低業(yè)務(wù)，低毛利實(shí)物銷售規(guī)模降低
　　1H23平安好醫(yī)生健康服務(wù)收入同比下降29.9%至11.9億元，主要由于公司調(diào)整了與管理式醫(yī)療戰(zhàn)略協(xié)同度低且盈利能力也較低的健康服務(wù)板塊業(yè)務(wù)，如部分實(shí)物類銷售業(yè)務(wù)。健康服務(wù)毛利同比下降17.9%至2.7億元，對(duì)應(yīng)毛利率為22.9%，同比改善3.3pp，主要得益于低毛利的實(shí)物類銷售收入比重下降。在醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面，公司進(jìn)一步整合線上線下醫(yī)療服務(wù)資源，聚焦“三到網(wǎng)絡(luò)”建設(shè)，截至1H23，公司合作醫(yī)院達(dá)4,000家（1H23：3,000家），合作藥房達(dá)22.6萬家（1H23：20.8萬家）。
　　高價(jià)值用戶拓展穩(wěn)步推進(jìn)，F(xiàn)端與B端付費(fèi)用戶數(shù)健康增長(zhǎng)
　　公司在拓展高戰(zhàn)略價(jià)值的用戶方面取得穩(wěn)步進(jìn)展。1H23公司F端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)總收入10.8億元，同增12.6%，過去十二個(gè)月服務(wù)的付費(fèi)用戶數(shù)超3,800萬，同比增長(zhǎng)13.3%，在平安集團(tuán)2.29億個(gè)人金融用戶中的滲透率達(dá)到約16.6%，滲透率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。B端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)錄得收入4.49億元，同增88.9%，服務(wù)企業(yè)數(shù)累計(jì)達(dá)1,198家（去年同期為749家）。公司存量企業(yè)客戶續(xù)約率達(dá)90%，對(duì)平安集團(tuán)醫(yī)療生態(tài)圈的企業(yè)客戶滲透率為2.2%，對(duì)生態(tài)圈的企業(yè)客戶員工滲透率為15.6%，在我們看來或仍有拓展空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略新客戶獲取慢于預(yù)期；政策支持不及預(yù)期。