>> 中信證券-平安好醫(yī)生(01833.HK)2023年中報點評：戰(zhàn)略2.0持續(xù)深化，降本增效成果顯現(xiàn)-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 273KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司上半年加快低戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務調(diào)整，營收體量有所調(diào)整，但受益于降本增效舉措，利潤端實現(xiàn)大幅減虧。公司F端、B端核心業(yè)務指標取得較快增長，付費用戶數(shù)相較于平安集團商保、企業(yè)、個人客戶資源的滲透率仍有充足提升空間。作為平安集團管理式醫(yī)療模式的重要組成，自戰(zhàn)略2.0深化以來，公司聚焦支付意愿高、成長空間廣闊的F端和B端渠道，搭建線上線下一體化服務平臺，商業(yè)模式逐步探索明確，業(yè)績端有望逐步改善。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)收入22.22億元，同比減少21.5%，實現(xiàn)毛利7.15億元，同比減少4.8%，實現(xiàn)凈利潤-2.45億元，虧損同比收窄47.2%。
▍持續(xù)降本增效，盈利能力進一步改善。公司聚焦平安集團綜合金融客戶和企業(yè)客戶，升級產(chǎn)品服務，構建會員產(chǎn)品體系，拓展線上線下醫(yī)療健康服務網(wǎng)絡。公司上半年加快低戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務調(diào)整，以及部分業(yè)務從自營模式轉向平臺模式，整體營收規(guī)模有所調(diào)整。具體來看，公司上半年醫(yī)療服務營收10.34億元，同比減少8.9%；健康服務營收11.89億元，同比減少29.9%。但受益于業(yè)務結構優(yōu)化，公司毛利率水平取得顯著提升，同比提升5.6pcts至32.2%。公司優(yōu)化資源配置，進一步降本增效，費用投入大幅下降，實現(xiàn)大幅減虧。具體來看，公司上半年銷售及營銷費用4.50億元，同比減少16.6%，管理費用為7.57億元，同比減少15.3%。
▍F端縱深場景，協(xié)同集團實現(xiàn)差異化服務提供。公司面向平安集團壽險、產(chǎn)險、健康險、銀行等綜合金融用戶提供線上線下一站式醫(yī)療健康管理服務，通過產(chǎn)品協(xié)同、權益采購、增值服務等模式，助力平安集團提升客戶體驗。上半年F端戰(zhàn)略業(yè)務實現(xiàn)收入10.78億元，同比增長12.6%；截至2023H1，公司LTM付費用戶數(shù)超過4500萬，其中F端LTM付費用戶數(shù)為3810萬，同比增長13.3%，相較上年末增長11.7%，F(xiàn)端付費用戶數(shù)在平安集團2.29億個人金融用戶中滲透率僅為16.6%。未來，伴隨公司持續(xù)加強與平安集團綜合金融業(yè)務的協(xié)同發(fā)展，挖掘集團商?？腿嘿Y源，用戶基數(shù)有望進一步擴充，用戶粘性將不斷提升。
▍B端強化市占率，突破企業(yè)員工健管市場。公司面向企業(yè)客戶提供專業(yè)的員工健康管理解決方案，形成體檢+、健管+兩大服務模塊，打造差異化產(chǎn)品服務矩陣。上半年B端戰(zhàn)略業(yè)務實現(xiàn)收入4.49億元，同比增長88.9%；截至2023H1，B端LTM付費用戶數(shù)為390萬，同比增長90.2%，相較上年末增長32.4%，累計服務的企業(yè)客戶數(shù)增長至1198家，相較上年末增長22.5%。上半年公司存量大型規(guī)模企業(yè)客戶續(xù)約率高達近90%，平安集團醫(yī)療生態(tài)圈企業(yè)客戶滲透率僅為2.2%。未來，伴隨公司進一步完善產(chǎn)品服務供給，加強與平安集團渠道對公業(yè)務協(xié)同，在企業(yè)健管賽道成長空間廣闊。
▍風險因素：局部疫情反復或致公司戰(zhàn)略2.0深化不及預期的風險；經(jīng)營管理效率提升或不及預期的風險；虧損改善或不及預期的風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司加快低戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務收縮，以及部分業(yè)務收入確認由自營模式轉向平臺模式，我們調(diào)整公司2023-24年收入預測至48.47/55.21億元（原預測為71.55/83.95億元），新增2025年收入預測為62.37億元。考慮到公司戰(zhàn)略2.0深化處于推進階段，整體業(yè)績改善及盈利還需一定時間周期達成，維持“買入”評級，暫不給予目標價。
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