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在本輪AI行情中港股表現(xiàn)亮眼，我們總結(jié)出目前市場較為關注的6個問題并作出解析。
　　1.在本輪AI行情中，港股為何跑贏A股？本輪行情的核心邏輯在于全球資金對中國資產(chǎn)的估值重估。在行情的初始階段，港股相較于A股具備更大的估值修復空間。且AI技術突破的科技核心資產(chǎn)在港股中權重較高，外資在港股的持倉比例也相對較高，因此港股的受益更加明顯。
　　2.港股的估值是否有進一步提升的空間？本輪AI技術突破引發(fā)的估值修復僅是全球投資者對中國資產(chǎn)價值重估的起點。截至3月12日，港股的估值水平仍位于合理水平，恒生指數(shù)的前瞻市盈率為10.3倍，在過去5年的均值附近，仍有進一步提升的空間。在港股公司維持較高回購水平的情況下，港股的ROE有望持續(xù)改善。南向資金在港股的定價權持續(xù)提升，有助于AH溢價在中期持續(xù)收窄。
　　3.外資重新回流到中國市場了嗎？我們觀察到，全球資金開始再平衡，資金前期在A股和港股配置上的分化出現(xiàn)改變。根據(jù)EPFR，2月外資重新凈流入中國內(nèi)地市場，但凈流出港股市場，結(jié)束了此前7個月的連續(xù)凈流入。然而，2月最后一周，中國內(nèi)地和香港市場均錄得外資的凈流入，3月第一周凈流入加速。我們預計接下來外資仍有較大的回流空間。目前，主動型外資尚未出現(xiàn)明顯回流跡象，其在中國股市的倉位仍低于基準指數(shù)。如果市場情緒進一步改善、政策刺激基本面持續(xù)復蘇、賺錢效應更明顯，有望驅(qū)動主動型外資把中國資產(chǎn)的配置從低配提升至標配。
　　4.美國優(yōu)先投資備忘錄對上市公司有何影響？美國對中國實施金融制裁會使得相關的美國中概股短期面臨一定的市場情緒波動和估值壓力。中長期來看，中國資本市場結(jié)構性改革不斷加速，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國股票的投資格局，也有利于市場情緒的持續(xù)改善。短期因為不可抗因素造成的股價調(diào)整，反而提供了逢低布局優(yōu)質(zhì)中國公司的機會。
　　5.海外風險升溫，港股是否能走出獨立行情？海外風險上升短期對市場情緒有一定影響，但是近年來美股走勢對港股市場的解釋性越來越低，且相關性已轉(zhuǎn)為負相關關系，相關性偏低，港股已經(jīng)走出獨立行情。雖然關稅問題將會在年內(nèi)成為市場的擾動因素，但是出口型企業(yè)在港股上市的數(shù)量相對較少，且來自美國的收入在港股所有上市公司的總收入比重不高，預計基本面受到的直接影響偏低。
　　6.杠鈴策略是否依然有效？在本輪行情中，科技為主線，紅利端仍提供了額外收益，電信、券商、銀行、保險的龍頭股表現(xiàn)較佳。近期，行情有擴散至非科技板塊的跡象。我們正處于以AI驅(qū)動的科技革命發(fā)展期，在整體經(jīng)濟持續(xù)復蘇，利率下行趨勢不變的情況下，我們認為紅利價值股+科技成長股的杠鈴策略依然有效，它不但能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流、抵御市場波動，還能提供額外的收益。短期來看，我們需要對杠鈴結(jié)構進行迭代升級，優(yōu)化選股，并動態(tài)調(diào)整權重?？萍级耍壕x具備護城河的AI龍頭公司，同時關注AI產(chǎn)業(yè)鏈中技術層和應用層的機會。紅利端：聚焦現(xiàn)金流穩(wěn)健、分紅可持續(xù)、估值偏低的行業(yè)，適當規(guī)避周期性行業(yè)。
　　投資風險：政策刺激不及預期，地緣政治緊張局勢升級，流動性趨緊。