>> 申萬宏源-中國平安(601318)業(yè)績及分紅均超預期，下調投資收益率假設50bps-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
507KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
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24年業(yè)績及分紅表現(xiàn)均超預期，同步下調投資收益率及風險貼現(xiàn)率精算假設。2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤/歸母營運利潤1266.07/1218.62億元，yoy+47.8%/+9.1%，超出我們的預期（預計yoy+44%/+4.4%），同比增速較1-3Q24分別改善11.7pct/3.6pct。其中，三大核心業(yè)務板塊人身險/財險/銀行歸母營運利潤yoy-1.9%/+67.7%/-4.2%。每股股息yoy+4.9%至2.55元，超出我們的預期（預計yoy+3%），對應3月19日A/H收盤價股息率達4.7%/5.3%。公司下調投資收益率假設50bps至4.0%，下調傳統(tǒng)險/分紅萬能等非傳統(tǒng)險風險貼現(xiàn)率1.0pct/2.0pct至8.5%/7.5%，EV yoy+2.3%至1.42萬億元。
NBV同比提升28.8%，代理人規(guī)模連續(xù)三個季度環(huán)比增長。2024年公司假設調整前/后NBV分別為400.24/285.34億元，yoy+28.8%/+25.6%，基本符合預期，假設調整致使NBV絕對值下降28.7%。NBVM為NBV增長的核心驅動力，標?？趶较?，NBVM（假設調整前）yoy+5.6pct至31.8%，新單yoy+3.6%至2082億元。細分渠道來看：
個險隊伍規(guī)模持續(xù)提升：不考慮假設調整影響，24年個險NBV yoy+26.5%至318.70億元。截至24年末，代理人規(guī)模qoq+0.3%至36.3萬人，連續(xù)三個季度環(huán)比正增。人均NBV yoy+43.3%，活動率yoy-0.5pct至52.8%，人均月均收入yoy+5.9%至1.04萬元。
銀保價值增速亮眼：24年渠道NBV yoy+62.7%至29.65億元，標保口徑NBVM同比大增14.2pct至37.5%，預計“報行合一”對于新單的沖擊已經逐步消解。
財險承保利潤同比大增75億元。24年財險保險服務收入yoy+4.7%至3281.46億元，受益于保證保險承保損失改善，COR yoy-2.3pct至98.3%，帶動承保利潤同比優(yōu)化75.46億元至54.63億元，扭虧為盈；其中，綜合費用率/賠付率分別為27.3%/71.0%，yoy-1.9pct/-0.5pct。
投資資產規(guī)模快速增長，債券及股票配置比例較1H24進一步提升。截至24年末，公司投資資產規(guī)模同比大增+21.4%至5.73萬億元。截至24年末，公司現(xiàn)金/定期存款/債權型金融資產/股權型金融資產/長股投/投資性物業(yè)/其他投資占比分別為2.9%/4.3%/73.8%/12.9%/3.5%/2.3%/0.4%，較6月末水平分別+0pct/+0pct/-0.3pct/+1.1pct/-0.5pct/-0.2pct/+0pct；其中，債券及股票占比分別較6月末水平提升1.0pct/1.3pct至61.7%/7.6pct。公司凈/綜合投資收益率分別為3.8%/5.8%，同比分別-0.4pct/+2.2pct。
投資分析意見：業(yè)績表現(xiàn)超預期，維持“買入”評級。考慮到市場環(huán)境及公司穩(wěn)健的會計分類政策，調整計入利潤表的投資收益及承保財務損益預期，預計25-27年歸母凈利潤為1297.57/1430.15/1688.29億元（原預測25-26年為1644.70/1918.78億元）。24年業(yè)績及分紅表現(xiàn)超預期，我們認為公司在板塊內的定位較為獨特，為進可攻、退可守，且低利率環(huán)境下具有估值邏輯變化潛力的核心標的，截至3月19日，公司P/EV(25E)為0.66x，維持“買入”評級。
風險提示：長端利率下行、權益市場波動、監(jiān)管政策影響超預期、大災影響超預期。
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