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核心觀點(diǎn)：24Q4收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增，投資邏輯持續(xù)驗(yàn)證。
　　 24年度收入業(yè)績(jī)續(xù)創(chuàng)歷史新高，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.64億元，yoy+5.6%，年度收入續(xù)創(chuàng)上市以來(lái)的歷史新高。24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元，yoy+6.5%，年度歸母凈利潤(rùn)續(xù)創(chuàng)上市以來(lái)的歷史新高?？傮w看24年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們根據(jù)24年報(bào)調(diào)整預(yù)期收入，并維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)25/26/27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.12/2.33/2.70億元，對(duì)應(yīng)PE 18.6/17.0/14.6x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 24Q4收入利潤(rùn)高增。公司24Q4實(shí)現(xiàn)收入1.95億元，yoy+20.7%，創(chuàng)歷史最高單四季度收入；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，yoy+41.8%。
　　分業(yè)務(wù)看，客運(yùn)業(yè)務(wù)高增，與新增景區(qū)交通轉(zhuǎn)換中心以及景區(qū)交通管理有關(guān)。24年索道纜車業(yè)務(wù)收入2.93億元，yoy-0.6%；酒店業(yè)務(wù)2.37億元，yoy+1.1%；客運(yùn)業(yè)務(wù)1.59億元，yoy+31.2%；旅行社業(yè)務(wù)0.62億元，yoy-7.5%。客運(yùn)業(yè)務(wù)收入高增，主要因?yàn)椋?.九華山交通轉(zhuǎn)換中心本期投入使用；2.因景區(qū)客流持續(xù)增長(zhǎng)，景區(qū)交通管理趨嚴(yán)，景區(qū)交通大巴乘坐人次提升。
　　 24年較好完成預(yù)定經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，25年有望再上臺(tái)階。公司23年年報(bào)披露經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，預(yù)計(jì)24年收入7.48億元，凈利潤(rùn)1.75億元，實(shí)際最終收入利潤(rùn)指標(biāo)均超額完成。24年年報(bào)披露經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，預(yù)計(jì)25年收入8.40億元，凈利潤(rùn)2.05億元，各項(xiàng)數(shù)據(jù)有望再上新臺(tái)階。
　　投資邏輯持續(xù)驗(yàn)證。長(zhǎng)周期看，九華旅游收入利潤(rùn)穩(wěn)步上漲，投資邏輯持續(xù)驗(yàn)證。游客持續(xù)復(fù)游，得益于九華山區(qū)位、自然資源和文化屬性以及九華旅游的公司治理。我們認(rèn)為，文旅行業(yè)景氣度持續(xù)仍是大概率趨勢(shì)。25年3月出臺(tái)的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》諸多政策措施進(jìn)一步鞏固和提振居民出行意愿，九華旅游將持續(xù)受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；(2)客流不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；(3)景區(qū)各類票價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。