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北京時(shí)間3月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.5%，儲(chǔ)備余額利率、貼現(xiàn)利率持平4.4%、4.5%。利率決議公布后，10年期美債收益率由4.32%快速下行至4.28%，美國三大股指震蕩走強(qiáng)，美元指數(shù)短線下挫至103.6。新聞發(fā)布會(huì)開始后，10年期美債收益率繼續(xù)下行至4.24%附近，2年期美債收益率下破4%，美股漲勢擴(kuò)大，美元指數(shù)繼續(xù)走弱，COMEX黃金繼續(xù)突破新高、原油反彈。
　　一是利率聲明方面，聚焦經(jīng)濟(jì)前景和縮表力度。（1）聲明中美聯(lián)儲(chǔ)表示“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所增加”，體現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂；刪除了此前1月的表述“委員會(huì)認(rèn)為實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大體均衡”。（2）本次會(huì)議將到期后不進(jìn)行再投資的美債數(shù)量限額從250億美元大幅下調(diào)至50億美元，體現(xiàn)了對美國政府債務(wù)上限問題的考量。當(dāng)前美國聯(lián)邦政府債務(wù)上限導(dǎo)致財(cái)政部用于存放稅收等政府收入和支出款項(xiàng)的一般賬戶余額減少，同時(shí)2023年以來美聯(lián)儲(chǔ)ONRRP工具余額也出現(xiàn)大幅下降，導(dǎo)致準(zhǔn)備金緩沖墊減弱，在債務(wù)上限問題未得到解決之前，美聯(lián)儲(chǔ)通過放緩縮表緩和流動(dòng)性市場波動(dòng)。
　　二是經(jīng)濟(jì)預(yù)測和點(diǎn)陣圖方面，下調(diào)今明后三年GDP增長預(yù)期，上調(diào)今明兩年P(guān)CE及今年核心PCE通脹預(yù)期，上調(diào)年內(nèi)失業(yè)率預(yù)期，呈現(xiàn)一定的“滯脹”特征，一定程度上反映年內(nèi)關(guān)稅可能的影響，2025年降息次數(shù)持平2次。
　　三是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)“硬數(shù)據(jù)”相對堅(jiān)挺，“軟數(shù)據(jù)”疲軟一定程度上反映新政府執(zhí)政初期的預(yù)期反復(fù)。近期美國密歇根大學(xué)通脹預(yù)期跳升，以及零售、消費(fèi)者信心指數(shù)等指標(biāo)出現(xiàn)邊際走軟跡象，疊加關(guān)稅導(dǎo)致的不確定性，市場就美國陷入“滯脹”的討論升溫。新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾對美國經(jīng)濟(jì)表態(tài)偏積極，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“硬數(shù)據(jù)”仍然穩(wěn)固，“軟數(shù)據(jù)”疲軟有待觀察，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但整體溫和。
　　（1）勞動(dòng)力市場方面，鮑威爾樂觀看待就業(yè)前景，就業(yè)市場狀態(tài)整體穩(wěn)健，聯(lián)邦政府裁員影響有待驗(yàn)證。3月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)中私營部門（+14萬人）貢獻(xiàn)主要的增量，明顯高于政府部門（+1.1萬人），指向勞動(dòng)力市場相對穩(wěn)健，但政府部門中聯(lián)邦政府新增就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)為下降1萬人，反映聯(lián)邦政府裁員對就業(yè)市場的拖累，后續(xù)隨著第二批裁員計(jì)劃的深入推進(jìn)，其對就業(yè)市場的影響可能進(jìn)一步體現(xiàn)。
　?。?）通脹方面，2月通脹全線低于預(yù)期，短暫緩解上行風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅擾動(dòng)下后續(xù)波動(dòng)可能加大。2月美國CPI、核心CPI全線低于預(yù)期，新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾對通脹表述偏中性，一是上調(diào)通脹預(yù)期很大一部分（a good part of）是出于對關(guān)稅的考慮，二是“關(guān)稅引發(fā)的通脹將是暫時(shí)的”仍然是“基準(zhǔn)”預(yù)測情景?？紤]到3月開始特朗普政府關(guān)稅政策步入生效階段，但其影響尚未體現(xiàn)在2月CPI數(shù)據(jù)中，因而單個(gè)月份的通脹降溫可能短暫緩解“滯脹”擔(dān)憂，但后續(xù)3-4月的數(shù)據(jù)某種程度上更具說服力。
　　總結(jié)來看，此次會(huì)議基調(diào)整體偏鴿，美聯(lián)儲(chǔ)“觀望”立場延續(xù)。會(huì)議結(jié)束后，市場預(yù)期年內(nèi)降息幅度升至66BP，略高于點(diǎn)陣圖50BP的預(yù)測，聲明措辭調(diào)整側(cè)重對經(jīng)濟(jì)前景和債務(wù)上限問題的考量?？紤]到當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“噪聲”較大，移民限制、關(guān)稅部署、政府裁員、財(cái)政收縮等對經(jīng)濟(jì)的拖累在未來幾個(gè)月或?qū)⒈恢鸩津?yàn)證，因而仍需等待經(jīng)濟(jì)前景更加清晰，進(jìn)而謀求政策在控制通脹和維持經(jīng)濟(jì)增長之間的平衡。預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度及路徑將主要依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及特朗普政府政策兌現(xiàn)情況，基準(zhǔn)情形下年內(nèi)降息1-2次，若勞動(dòng)力市場意外疲軟或通脹意外下降，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或前置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國就業(yè)市場大幅弱于預(yù)期；流動(dòng)性出現(xiàn)明顯收緊。