>> 東吳證券-中國巨石(600176)2024年年報點評：盈利持續(xù)回升，降本調(diào)結(jié)構(gòu)成效顯著-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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事件：公司披露2024年年報，全年分別實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤158.56/24.45/17.88億元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤42.24/9.12/6.32億元，同比分別+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司擬每10股現(xiàn)金分紅2.4元（含稅）。
行業(yè)供需平衡延續(xù)修復(fù)趨勢，2024Q4景氣穩(wěn)中有升，公司扣非后盈利環(huán)比改善。（1）得益于行業(yè)對新增產(chǎn)能釋放的持續(xù)主動調(diào)控，以及風(fēng)電、熱塑短切等細(xì)分領(lǐng)域需求走強，2024Q4行業(yè)粗紗庫存上升的速度得到控制，定價周期較長的品類復(fù)價進(jìn)一步落地，直接紗等品類價格調(diào)整后回升，電子布價格基本穩(wěn)定。（2）Q4公司營收同比+22.4%，環(huán)比+8.5%，預(yù)計主要得益于粗紗銷量的較強表現(xiàn)和價格端的回升。Q4單季度毛利率、扣非后銷售凈利率分別為28.6%/15.0%，環(huán)比分別提升0.4pct/1.4pct，預(yù)計主要得益于復(fù)價的進(jìn)一步落地和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化。公司2024年年末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)132天，環(huán)比三季報基本穩(wěn)定，明顯低于上一年末，反映庫存壓力趨于消化。（3）全年公司實現(xiàn)粗紗及制品銷量302.50萬噸、電子布銷量8.75億米，同比分別增長21.9%/4.7%，粗紗銷量增速明顯高于行業(yè)產(chǎn)量增速，反映增量市場拓展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的成效。公司主要部門全年降本金額創(chuàng)歷史新高，鞏固了粗紗、細(xì)紗電子布的競爭優(yōu)勢。
管理費用部分沖回導(dǎo)致期間費用率下降，資本開支、負(fù)債率穩(wěn)中有降。（1）公司2024年期間費用率為8.1%，同比減少2.8pct，主要是管理費用率同比減少2.6pct所致，因超額利潤分享計劃不予兌現(xiàn)部分沖回和停工損失減少。（2）2024年全年/Q4單季資產(chǎn)處置收益為2.75億元/185萬元，同比分別減少6.60億元/7780萬元，因同期貴金屬處置收益基數(shù)較高。（3）公司2024年實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流20.32億元，同比+134.3%，得益于扣非后利潤的改善以及經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少；全年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)現(xiàn)金流為13.03億元，同比-10.8%，資本開支力度處于近年來低位。（4）截至2024年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為41.1%，同比-1.3pct。
行業(yè)景氣底部向上，公司優(yōu)存量調(diào)結(jié)構(gòu)、有序擴張，盈利能力有望持續(xù)回升。行業(yè)盈利仍處底部區(qū)域，二三線企業(yè)盈利承壓，將持續(xù)制約產(chǎn)能投放節(jié)奏，粗紗下游風(fēng)電、熱塑等領(lǐng)域繼續(xù)增長，滲透率穩(wěn)步提升，電子布下游景氣修復(fù)，我們認(rèn)為行業(yè)供需平衡修復(fù)有持續(xù)性，有望支撐景氣繼續(xù)改善。公司推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端占比提升，實施粗紗產(chǎn)線冷修技改，擴張細(xì)紗電子布產(chǎn)能，中長期盈利能力有望持續(xù)回升。公司積極提升股東回報，2024年實際分紅比例39.3%。
盈利預(yù)測與投資評級：玻纖行業(yè)需求持續(xù)增長，供需平衡修復(fù)，景氣底部向上，疊加公司降本調(diào)結(jié)構(gòu)下競爭優(yōu)勢鞏固，盈利能力有望持續(xù)回升，股東回報也進(jìn)一步提升，估值有望進(jìn)一步修復(fù)。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為30.5/39.8/45.8億元（較前值+2%/持平，新增2027年預(yù)測），對應(yīng)市盈率分別為16/12/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期、海外經(jīng)濟進(jìn)一步衰退的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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