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中通快遞發(fā)布2024年業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.3%至442.8億元；2）歸母凈利/調(diào)整后凈利為88.2億/100.8億元，同比增長(zhǎng)0.8%/12.0%，基本符合我們的預(yù)期；3）完成快遞量340億件，同比增長(zhǎng)12.6%。市場(chǎng)份額為19.4%，同比下滑3.4pct。市場(chǎng)份額下滑主因1H24公司舍棄部分低價(jià)件；自3Q24以來(lái)，公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，市場(chǎng)份額環(huán)比有所回升。根據(jù)公司指引，25年公司將重新聚焦件量和市場(chǎng)份額增長(zhǎng)。為提升市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為中通將下調(diào)價(jià)格，快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或加劇，公司盈利增速或放緩；但中長(zhǎng)期，我們看好中通進(jìn)一步擴(kuò)大其市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)和單票成本下降，維持“買入”。
　　24年盈利實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，單票收入同比+2.7%，單票凈利同比+0.1%
　　24年以來(lái)，行業(yè)低價(jià)值電商件比重上升給公司整體戰(zhàn)略帶來(lái)挑戰(zhàn)。24年公司件量同比增長(zhǎng)12.6%，低于行業(yè)件量增速的21.5%，主因公司舍棄部分低價(jià)件量。盈利方面，24年公司實(shí)現(xiàn)毛利/調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)/調(diào)整后凈利137.2億/163.6億/100.8億元，利潤(rùn)率為31.0%/36.9%/22.8%，同比+0.6pct/+0.2pct/-0.7pct。其中，單票收入/單票成本/單票調(diào)整后凈利為1.28/0.87/0.30元，同比+2.7%/+1.9%/+0.1%。
　　快遞行業(yè)需求向好，25年業(yè)務(wù)目標(biāo)聚焦市場(chǎng)份額提升
　　根據(jù)公司指引，25年公司業(yè)務(wù)重心將聚焦件量增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額提升，預(yù)計(jì)件量同比增長(zhǎng)20%-24%，高于行業(yè)增速。25年1-2月，全國(guó)快遞件量同比增長(zhǎng)22.4%，行業(yè)需求向好，主因消費(fèi)需求逐步回暖，傳統(tǒng)電商零售和直播電商持續(xù)帶動(dòng)消費(fèi)者動(dòng)能。盡管短期為提升市場(chǎng)份額，25年單票收入或有所下降；中長(zhǎng)期維度，我們看好公司通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固其行業(yè)龍頭地位；同時(shí)通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和精細(xì)化管理，進(jìn)一步下降單票成本，實(shí)現(xiàn)盈利的穩(wěn)健性。
　　下調(diào)25年凈利預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至197.6港幣/25.4美元，維持“買入”
　　考慮公司或下調(diào)價(jià)格從而獲取更多業(yè)務(wù)量，以提升市場(chǎng)份額，我們下調(diào)25年單票收入假設(shè)，對(duì)應(yīng)下調(diào)25年凈利預(yù)測(cè)8.2%至98.5億元（調(diào)整后凈利102.3億元）；維持26年凈利預(yù)測(cè)117.7億元（調(diào)整后凈利120.8億元）；新增27年凈利預(yù)測(cè)128.3億元（調(diào)整后凈利131.7億元）。我們基于15.0x25EPE（公司歷史三年P(guān)E均值減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值較歷史折價(jià)主因行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加?。?5EEPS 12.25元），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至197.6港幣/25.4美元（前值目標(biāo)價(jià)199.7港幣/30.6美元，基于13.9x 25EPE），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：件量增速低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化。