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公司24年實(shí)現(xiàn)營收132.53億元（yoy+29.32%），歸母凈利14.08億元（yoy+27.78%）。Q4營收40.27億元（yoy+33.73%，qoq+14.78%），歸母凈利4.31億元（yoy+34.49%，qoq+12.56%），歸母凈利潤符合我們在業(yè)績前瞻中的預(yù)期（4.18-4.78億元）?？紤]到公司已獲取國內(nèi)增量品牌的較多份額，25年新項(xiàng)目有望多款爆款車型，且公司海外拓展積極，由國內(nèi)頭部邁向全球頭部車燈企業(yè)，我們維持“買入”評級。
　　新勢力貢獻(xiàn)公司24年強(qiáng)勁營收增量，預(yù)計(jì)25年延續(xù)趨勢
　　24年?duì)I收132.53億元，同比+29.32%，我們預(yù)計(jì)新勢力企業(yè)貢獻(xiàn)24年強(qiáng)勁增量，包括問界、理想、智界等，有效對沖合資品牌銷量下滑壓力。問界M92024年生產(chǎn)15.8萬輛，搭載高單價(jià)DLP車燈的頂配車型選購比例份額較高，我們測算僅M9單車24年貢獻(xiàn)超20億元營收，同時(shí)吸引更多華為系新車和其他自主與新勢力車企選用DLP車燈。25年開始，尊界、問界新車、極氪、理想純電等多款具備爆款潛質(zhì)車型開啟量產(chǎn)，增長可預(yù)見性較強(qiáng)。
　　Q4還原后毛利率為20.97%，環(huán)比+1.03pct，同時(shí)費(fèi)用管控向好
　　24Q4公司毛利率為17.61%，環(huán)比-2.34pct主要受會(huì)計(jì)政策變更影響，約1.35億元的保證類質(zhì)保費(fèi)用由銷售費(fèi)用劃分為主營業(yè)務(wù)成本，影響Q4毛利率約3.36pct，24Q4還原后毛利率為20.97%，環(huán)比+1.03pct。24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別較23年下降0.64/0.36/1.00pct，三費(fèi)費(fèi)率較23年-2.00pct，考慮銷售費(fèi)用還原，24年三費(fèi)率實(shí)際-0.98pct，費(fèi)用管控向好。
　　看好后續(xù)智能車新品周期促公司成長，全球拓展加速
　　公司具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，同時(shí)在優(yōu)質(zhì)新勢力客戶卡位優(yōu)勢明顯，新勢力項(xiàng)目單車價(jià)值量和利潤較此前客戶多有提升，增加公司成長性。公司全球化布局推進(jìn)順利，繼塞爾維亞產(chǎn)能逐步釋放發(fā)力歐洲市場，注冊成立墨西哥星宇和美國星宇，尋求更多北美機(jī)會(huì)，逐步向車燈行業(yè)全球頭部企業(yè)邁進(jìn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到25-26年新項(xiàng)目落地增加以及DLP等高單價(jià)產(chǎn)品（但毛利率相對低）占比提升，我們上調(diào)25-26年公司營收，但維持凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I收177/228/293億元（ 25-26年上調(diào)6.6%/11.6%）；歸母凈利19.5/25.1/31.8億元?？杀裙?5年iFind一致預(yù)期PE均值23倍，考慮公司正處于新勢力客戶新車周期帶來的兌現(xiàn)期，我們給予公司25年30%估值溢價(jià)，25年30倍PE（前值27倍），目標(biāo)價(jià)203.82元（前值185.32元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。