>> 申萬宏源-閱文集團(tuán)(0772.HK)2024：新麗釋放商譽(yù)風(fēng)險，在線閱讀企穩(wěn)，衍生品進(jìn)展積極-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 518KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司24年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.2億元，同比增長16%；歸母凈虧損2.1億元，主要由于新麗產(chǎn)生商譽(yù)減值11億元；調(diào)整后凈利潤11.4億元；調(diào)整后歸母凈利潤11.4億元（剔除商譽(yù)減值影響），同比增長1%。商譽(yù)減值金額與調(diào)整后凈利潤均在此前預(yù)告區(qū)間內(nèi)，符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
新麗傳媒釋放商譽(yù)風(fēng)險。根據(jù)公司財報，新麗24年凈利潤3.4億元，為19年來新低，公司劇集仍保持高質(zhì)量輸出，但受部分電影票房不佳拖累業(yè)績。新麗計劃進(jìn)一步聚焦頭部內(nèi)容，將導(dǎo)致新內(nèi)容項(xiàng)目研發(fā)周期延長以及總生產(chǎn)成本增加，未來幾年利潤預(yù)期下滑，計提商譽(yù)減值11億元。商譽(yù)減值不影響調(diào)整后凈利潤口徑及現(xiàn)金流。
24年剔除新麗的歸母凈利潤為8.0億元，同比增長25%；在線閱讀業(yè)務(wù)企穩(wěn)，自有版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)增長較好。
在線閱讀企穩(wěn)。根據(jù)公司財報，24年在線業(yè)務(wù)收入為40.3億元，同比增長2%（22/23年均為下滑）；其中24H1/24H2收入分別為19.4/20.4億元，企穩(wěn)基本確立。分產(chǎn)品看，1）付費(fèi)閱讀貢獻(xiàn)增長，同比增長3%（21-23年均為下滑），MPU同比增長5%至910萬，月ARPPU同比下滑0.5元至32.0元。2）第三方平臺收入增速轉(zhuǎn)正，同比增長32%。3）免費(fèi)閱讀仍在收縮，免費(fèi)閱讀渠道月活用戶減少，收入仍在下滑。在線業(yè)務(wù)毛利率51%，同比微增。
影游動漫衍生品等其他版權(quán)運(yùn)營繼續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司財報，剔除新麗的自有版權(quán)運(yùn)營及其他收入24年收入24.5億元，同比增長36%。24年完成騰訊動漫資產(chǎn)收購，動漫畫持續(xù)推出。短劇亦貢獻(xiàn)收入增長。衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)展積極。24年衍生品GMV超5億元，其中卡牌GMV超2億元。24年完成渠道搭建，已有10家線上自營直播間以及淘寶等官方線上商城，并在北京、上海、杭州等開設(shè)8家線下門店；分銷模式覆蓋6000多家線下銷售網(wǎng)點(diǎn)和3000多家線上銷售網(wǎng)點(diǎn)。25年重點(diǎn)關(guān)注衍生品業(yè)務(wù)催化。
AI提效已經(jīng)體現(xiàn)。作家助手已接入DeepSeek，DAU增長超30%。翻譯作品AI翻譯占47%，暢銷榜TOP100中40%為AI翻譯。AI還應(yīng)用于圖書推薦，加速IP視覺改編等。
維持買入評級?？紤]到新麗業(yè)務(wù)調(diào)整，我們下調(diào)25-26年調(diào)整后歸母凈利潤為12.80/14.16億元（原預(yù)測為15.77/17.46億元），新增27年預(yù)測為15.56億元。給予25年目標(biāo)PE25x，對應(yīng)目標(biāo)市值347億港幣，有21%上升空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：在線閱讀業(yè)務(wù)下滑；IP授權(quán)及運(yùn)營業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；內(nèi)容行業(yè)監(jiān)管變化
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