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投資要點(diǎn)
　　【事件】中國平安披露2024年報(bào)：1）歸母凈利潤1266億元，同比+47.8%。其中Q4單季為74億元，2023年同期為虧損19億元。2）歸母營運(yùn)利潤1219億元，可比口徑下同比+9.1%。3）歸母凈資產(chǎn)9286億元，較年初+3.3%，較Q3末+2.3%。4）每股股息2.55元，同比增長5%；按歸母營運(yùn)利潤計(jì)算的分紅率為37.9%，較2023年再提升0.6pct。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤大幅增長，資管、科技板塊虧損。1）壽險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)/銀行板塊歸母營運(yùn)利潤分別-2%/+68%/-4%。2）資管板塊歸母營運(yùn)利潤則為虧損119億元，虧幅收窄43%；四季度單季虧損96億元。3）科技業(yè)務(wù)由盈利19億元轉(zhuǎn)為虧損0.3億元。
　　精算假設(shè)調(diào)整進(jìn)一步壓實(shí)EV/NBV。1）長期投資回報(bào)假設(shè)由4.5%下調(diào)至4%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率由9.5%分別下調(diào)至傳統(tǒng)險(xiǎn)8.5%、分紅/萬能險(xiǎn)7.5%。2）假設(shè)調(diào)整導(dǎo)致2024年壽險(xiǎn)EV、NBV絕對(duì)值分別減少13.1%、28.7%。3）可比口徑下，集團(tuán)EV和壽險(xiǎn)EV分別同比+11.4%、+15.6%。4）壽險(xiǎn)NBV為285億元，可比口徑下同比+28.8%。
　　壽險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升；代理人規(guī)模企穩(wěn)回升，人均NBV大幅增長。1）個(gè)人業(yè)務(wù)新單同比+3.9%，其中，個(gè)險(xiǎn)、銀保新單期繳分別同比+9.6%、+0.3%。2）個(gè)險(xiǎn)、銀保NBV分別同比+26.5%、+62.7%。首年保費(fèi)、標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)口徑NBV margin分別為18.5%、22.7%，可比口徑下分別同比+7.3pct、+5.6pct，我們認(rèn)為主要受報(bào)行合一落地、預(yù)定利率調(diào)整以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響。3）年末代理人36.3萬人，同比+4.6%，連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)回升。人均月收入同比+5.9%，可比口徑下人均NBV同比+43.3%。4）壽險(xiǎn)合同服務(wù)邊際余額較年初-4.8%。
　　產(chǎn)險(xiǎn)：承保扭虧為盈，綜合成本率同比-2.3pct。1）產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比+6.5%。車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+4.4%、+38.3%，保證保險(xiǎn)規(guī)模持續(xù)收縮，保費(fèi)轉(zhuǎn)負(fù)。2）綜合成本率98.3%，同比-2.3pct；賠付率71.0%，同比0.5pct，費(fèi)用率27.3%，同比-1.9pct。車險(xiǎn)綜合成本率同比+0.3pct至98.1%，優(yōu)于市場平均水平。非車險(xiǎn)綜合成本率同比-7.8pct至98.8%，其中保證保險(xiǎn)同比-28.9pct降至102.2%，承保虧損大幅下降。3）全年承保利潤54.6億元，2023年為虧損20.8億元。
　　投資：增配債券與股票、減配基金；凈投資收益率顯著下降，總、綜合投資收益率均有提升。1）2024年末總投資規(guī)模達(dá)5.7萬億，同比+21.4%。其中債券占比同比+3.6pct至61.7%，股票同比+1.4pct至7.6%，而基金同比-1.2pct至4.1%。不動(dòng)產(chǎn)投資占比3.5%，較年初-0.8pct，其中物權(quán)類投資占比81.7%。2）凈投資收益率3.8%，同比-0.4pct；總投資收益率4.5%，同比+1.5pct；綜合投資收益率5.8%，同比+2.2pct，，主要得益于均衡的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，且權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較2023年同期有顯著改善。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2024年經(jīng)營情況，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，2025-2027年歸母凈利潤為1352/1544/1770億元（前值為1541/1622/-億元）。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025EEPV 0.65x，仍處低位。我們看好公司改革成果逐步釋放，以及穩(wěn)定分紅回報(bào)價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行；新單保費(fèi)增長不達(dá)預(yù)期。