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美聯(lián)儲議息會議維持利率目標(biāo)不變符合預(yù)期，但從4月開始縮減QT規(guī)模比預(yù)期時點(diǎn)更早。點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲官員上調(diào)今明年通脹預(yù)測而降低兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，但維持2025-2027年降息幅度預(yù)測不變，對年末政策利率預(yù)測中值微幅上升，但降息兩次仍是預(yù)測中值。鮑威爾對經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和關(guān)稅效應(yīng)的評論與白宮基調(diào)基本一致，他表示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險依然較低，就業(yè)市場仍有韌性，關(guān)稅對通脹的影響將是“暫時性”的，長期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定。比預(yù)期更早開始縮減QT和偏鴿派言論是鮑威爾在美股下跌、經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化和白宮政治施壓后的直接反應(yīng)，說明Fed put執(zhí)行價格明顯低于Trump put，顯示鮑威爾的政治領(lǐng)悟力。但美聯(lián)儲行動可能無法真正修復(fù)市場信心，因?yàn)閴褐剖袌鲂判牡淖钪匾蛩厥翘乩势照邲_擊，解鈴仍須系鈴人，特朗普看跌期權(quán)更加重要但其執(zhí)行價格依然未知。投資者擔(dān)心特朗普團(tuán)隊為充滿理想主義和相互沖突的目標(biāo)而保持戰(zhàn)略定力，激進(jìn)地加征關(guān)稅、收縮財政支出和驅(qū)逐非法移民，從而推升短期滯漲與遠(yuǎn)期衰退風(fēng)險。鮑威爾將在明年5月結(jié)束任期，他很難獲得特朗普支持而再度連任，考慮到2021年犯下“通脹暫時論”失誤，他可以選擇維護(hù)美聯(lián)儲獨(dú)立性與挽回個人聲譽(yù)而抵制白宮政治施壓。但鮑威爾相比美聯(lián)儲前行長們似乎對政治性更加敏感，可能有限度屈從來自白宮壓力。在特朗普政策導(dǎo)致美股市場動蕩和經(jīng)濟(jì)增速下行之后，美聯(lián)儲可能在下半年降息1-2次。
　　美聯(lián)儲會議重點(diǎn)政策。會議聲明保持政策利率目標(biāo)在4.25%-4.5%不變；自4月開始將每月國債減持規(guī)模上限從每月250億美元降至50億美元，MBS每月350億減持規(guī)模不變；對通脹“仍然居高”和就業(yè)市場“穩(wěn)健”的措辭不變，但將“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險大致平衡”改為“經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加”。經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要顯示美聯(lián)儲官員對今年降息幅度預(yù)期中值保持在50個基點(diǎn)不變，但將2025年GDP增速預(yù)測從之前的2.1%降至1.7%，2026和2027年GDP增速從2%和1.9%均下調(diào)至1.8%，25年失業(yè)率預(yù)測從4.3%上調(diào)至4.4%，2025和2026年P(guān)CE通脹預(yù)測分別從2.5%和2.1%升至2.7%和2.2%，2025年核心PCE通脹預(yù)測從2.5%上調(diào)至2.8%。美聯(lián)儲官員對今年降息預(yù)測中位數(shù)不變，但支持今年不降息或只降1次的票委從4位增至8位，支持降息超2次的票委從5位降至2位。總體來看，美聯(lián)儲票委們預(yù)期特朗普的關(guān)稅等政策將推升短期滯漲風(fēng)險，政策取向更加謹(jǐn)慎平衡。
　　鮑威爾記者會展現(xiàn)鴿派姿態(tài)。鮑威爾重申美聯(lián)儲不急于降息，將在特朗普政策對經(jīng)濟(jì)中長期趨勢產(chǎn)生更明顯影響后再做決定。如果經(jīng)濟(jì)延續(xù)強(qiáng)勁而去通脹進(jìn)程不再有進(jìn)展，那么美聯(lián)儲將維持現(xiàn)有限制性利率更長時間。如果就業(yè)市場超預(yù)期走弱或通脹超預(yù)期回落，那么美聯(lián)儲將進(jìn)一步降息。鮑威爾2021年曾犯下通脹暫時論錯誤，直至11月獲得連任正式提名后才推動貨幣政策轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致加息過晚。鮑威爾在此次記者會上對關(guān)稅效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)評論與白宮基調(diào)基本一致。他認(rèn)為關(guān)稅對通脹的影響是暫時性的，長期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定，并以18-19年歷史經(jīng)驗(yàn)作為論據(jù)；盡管特朗普政策不確定性削弱企業(yè)和消費(fèi)者信心等“軟數(shù)據(jù)”，但鮑威爾認(rèn)為非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率和零售等“硬數(shù)據(jù)”顯示經(jīng)濟(jì)仍然穩(wěn)健，衰退風(fēng)險依然較小。
　　美聯(lián)儲降息路徑。投資者與特朗普團(tuán)隊對關(guān)稅政策效應(yīng)的看法存在分歧。投資者認(rèn)為關(guān)稅將推升短期經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險而削弱中期增長動力，而特朗普團(tuán)隊認(rèn)為關(guān)稅對通脹影響很小且是一次性的，中期將通過吸引跨國公司對美國投資而提振本土制造、就業(yè)與經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲可能在兩種立場之間尋找平衡。但投資者與特朗普團(tuán)隊在美聯(lián)儲降息立場上更加一致，貨幣市場價格顯示投資者預(yù)期美聯(lián)儲從第二季度開始降息，全年降息近3次。由于目前經(jīng)濟(jì)放緩依然溫和，而關(guān)稅政策可能推升供應(yīng)鏈成本和短期通脹不確定性，美聯(lián)儲第二季度可能保持利率不變。隨著加征關(guān)稅、削減政府支出和驅(qū)逐非法移民帶來的需求收縮效應(yīng)逐漸超過供應(yīng)鏈成本上升作用，美聯(lián)儲可能選擇在下半年降息1-2次。
　　對全球市場影響。鮑威爾鴿派態(tài)度和Fed Put預(yù)期提振投資者情緒，美股反彈，但特朗普政策威脅作為更重要因素仍壓制市場信心，美股可能在技術(shù)性反彈后進(jìn)一步下跌，直至標(biāo)普500指數(shù)跌破15%趨近牛熊分界的敏感區(qū)域，特朗普團(tuán)隊關(guān)注點(diǎn)可能重回股市，選擇減緩關(guān)稅和財政支出緊縮而加快減稅政策，以避免經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險驟然上升。一對多貿(mào)易戰(zhàn)、聯(lián)邦政府減支超過減稅和非法移民減少削弱美國經(jīng)濟(jì)前景，而啟動財政刺激和建設(shè)自主防衛(wèi)體系的預(yù)期則提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景，美歐國債利差收窄，美元指數(shù)回落。在特朗普政策沒有調(diào)整從而改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期之前，美元可能依然偏弱；在特朗普政策調(diào)整之后，市場對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能改善，美元指數(shù)可能反彈。