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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入392.52億元，同比+18.4%；歸母凈利潤(rùn)74.98億元，同比+33.2%，毛利率36.2%，同比+0.8pp，凈利率19.1%，同比+2.1pp，期間費(fèi)用率12.97%，同比-1.3pp。其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.38億元，同比+17.2%，環(huán)比+9.7%，歸母凈利潤(rùn)20.19億元，同比+34.3%，環(huán)比+2%。
　　計(jì)算規(guī)則影響毛利率，利潤(rùn)總額持續(xù)提升。24Q4公司毛利率為32.1%，同比-4.4pp，環(huán)比-6.7pp，主要是由于將包裝費(fèi)用由銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)成本所致，銷售費(fèi)用率為-0.33%，同比-5.1pp，環(huán)比-4.6pp；24Q4凈利率18.5%，同比+2.4pp，環(huán)比-1.4pp。24年公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)33.9%，若扣除下列因素影響，利潤(rùn)總額比上年同期增長(zhǎng)39.1%。（1）匯兌損失人民幣2428.49萬元，同比下降使得利潤(rùn)總額同比減少3.93億元；（2）子公司FYSAM計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1916.17萬元，同比下降使得利潤(rùn)總額同比增加1.28億元。
　　高附加值產(chǎn)品占比提升，ASP持續(xù)增長(zhǎng)。隨著汽車智能化的發(fā)展，越來越多的新功能被集成到汽車玻璃中，高附加值產(chǎn)品滲透率提升，帶動(dòng)了公司ASP的增長(zhǎng)。24年公司汽車玻璃ASP為229.11元/平米，同比+7.5%，智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，同比+5.02pp，汽車電動(dòng)化智能化趨勢(shì)持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容。綜合來看，隨著公司高附加值產(chǎn)品占比增加，將帶動(dòng)公司ASP及毛利率持續(xù)提升。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，美國(guó)工廠盈利提升。汽玻行業(yè)呈現(xiàn)集中度高的寡頭壟斷格局，公司憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢(shì)不斷開拓客戶。根據(jù)出貨量口徑，公司24年汽車玻璃銷量155.8百萬平米，同比+11.2%，公司24年資本開支54.81億元，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在業(yè)務(wù)聚焦、盈利能力、成本控制、研發(fā)投入等方面優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下，市占率有望持續(xù)增長(zhǎng)。24年福耀美國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.12億元，同比+13.3%，凈利潤(rùn)6.27億元，同比+26.9%，凈利率9.9%，同比+1pp，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為3.36/3.88/4.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/13倍，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為15.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。