>> 方正證券-珍酒李渡(6979.HK)24年報(bào)點(diǎn)評(píng)：理性調(diào)整健康發(fā)展，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健提質(zhì)行遠(yuǎn)-250320
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華,康宇喆 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.67億元，同比增長(zhǎng)0.5%；剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3.5億元，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)16.76億元，同比增長(zhǎng)3.3%。其中24H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.34億元，同比下降16.5%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.58億元，同比下降19.7%。24年?duì)I收及利潤(rùn)符合預(yù)期，公司擬分紅7.12億港元，同比增長(zhǎng)16.7%。
分品牌及量?jī)r(jià)表現(xiàn)看，價(jià)穩(wěn)優(yōu)先，珍酒提質(zhì)行穩(wěn)，李渡加速拓展，主品牌24H2主動(dòng)調(diào)整，全年穩(wěn)健發(fā)展。
1）珍酒：主品穩(wěn)價(jià)優(yōu)先積極調(diào)整，雙渠道增長(zhǎng)模式持續(xù)推進(jìn)，高檔酒事業(yè)部持續(xù)亮眼表現(xiàn)。核心品牌珍酒24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.80億元/同比-2.3%，占集團(tuán)總營(yíng)收63.4%；其中24H1/24H2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.02/17.77億元，分別同比+17.2%/-21.9%。從量?jī)r(jià)表現(xiàn)看，24年珍酒銷(xiāo)量同比-4.8%，噸價(jià)同比+0.5%。24H2面對(duì)行業(yè)壓力珍酒主動(dòng)調(diào)整，24Q4核心單品珍15升級(jí)完成第四代升級(jí)，珍30在調(diào)整至流通渠道過(guò)程中穩(wěn)價(jià)優(yōu)先，24H2主動(dòng)減緩市場(chǎng)擴(kuò)張節(jié)奏，并削減珍15及珍30支線產(chǎn)品，以經(jīng)營(yíng)穩(wěn)質(zhì)、價(jià)格穩(wěn)定優(yōu)先。同時(shí)，珍酒堅(jiān)持雙渠道增長(zhǎng)模式，持續(xù)優(yōu)化高質(zhì)量業(yè)外客戶(hù)的開(kāi)發(fā)和轉(zhuǎn)化，推出2013真實(shí)年份酒及千里挑一，拓充高價(jià)格帶光瓶系列帶動(dòng)噸價(jià)提升，高檔酒事業(yè)部實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。
2）李渡：延續(xù)較強(qiáng)勢(shì)能，江西根據(jù)地市場(chǎng)加深鞏固，區(qū)域布局+價(jià)格帶拓展共驅(qū)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第二增長(zhǎng)曲線李渡24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.13億元/同比+18.3%，占集團(tuán)總營(yíng)收18.6%；其中24H1/24H2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.75/6.38億元，分別同比+16.3%/+21.8%。從量?jī)r(jià)表現(xiàn)看，24年李渡銷(xiāo)量同比+24.9%，噸價(jià)同比-5.2%。24年李渡在產(chǎn)品接受度提升（李渡高粱1308及1975快速增長(zhǎng)）+區(qū)域市場(chǎng)擴(kuò)展（持續(xù)從江西向省外市場(chǎng)拓展）雙輪驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高增，同時(shí)品牌質(zhì)地不斷升級(jí)，24年2月推出第二代李渡高粱1955及1975，并成功推出李渡高粱1308獻(xiàn)禮產(chǎn)品，24H2推出“國(guó)寶體驗(yàn)游”持續(xù)加深體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，李渡有序拓展次高端及終端價(jià)格帶覆蓋范圍，至24年噸價(jià)有所下滑，但為品牌長(zhǎng)期規(guī)模擴(kuò)張給予支撐，有望在區(qū)域+價(jià)格帶的持續(xù)擴(kuò)展下延續(xù)較強(qiáng)勢(shì)能。
3）湘窖：聚焦湖南市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品系列，持續(xù)培養(yǎng)龍匠系列消費(fèi)者認(rèn)知。湘窖24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.02億元/同比-3.7%，占集團(tuán)總營(yíng)收11.4%；其中24H1/24H2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.52/3.50億元，分別同比+2.4%/-10.6%。從量?jī)r(jià)表現(xiàn)看，24年湘窖銷(xiāo)量-12.2%，噸價(jià)同比+9.6%。24年湘窖重心聚焦醬香型龍匠系列，濃香系列銷(xiāo)售額存在一定下滑，龍匠系列貢獻(xiàn)正增長(zhǎng)，24H2推出鐵蓋龍匠擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品系列，持續(xù)培養(yǎng)湖南基地市場(chǎng)消費(fèi)者認(rèn)知。
4）開(kāi)口笑：削減低毛利產(chǎn)品優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，受婚宴市場(chǎng)影響營(yíng)收有所下滑。開(kāi)口笑24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.37億元/同比-12.3%，占集團(tuán)總營(yíng)收4.8%，其中24H1/24H2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.24/1.13億元，分別同比+1.6%/-31.0%。從量?jī)r(jià)表現(xiàn)看，24年開(kāi)口笑銷(xiāo)量同比-29.2%，噸價(jià)同比+23.9%。開(kāi)口笑聚焦湖南本地市場(chǎng)，銷(xiāo)售受24年婚宴市場(chǎng)低迷影響下滑，公司主動(dòng)削減部分低毛利產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)噸價(jià)提升。
適應(yīng)需求變化聚焦次高端產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷擴(kuò)充&優(yōu)化。分檔次看，24全年高端/次高端/中端及以下產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.09/29.95/23.63億元，分別同比-10.8%/+8.8%/+0.1%。高端產(chǎn)品營(yíng)收下降主要系①珍30下半年穩(wěn)價(jià)優(yōu)先主動(dòng)控制投放節(jié)奏并削減系列產(chǎn)品；②湘窖濃香型高端價(jià)格帶產(chǎn)品銷(xiāo)量略有下滑。24年整體消費(fèi)環(huán)境價(jià)格壓力較大下，公司聚焦次高端發(fā)展（占比提升3.2pcts至42.4%），次高端實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)正增，其中湘窖龍匠次高端產(chǎn)品、李渡高粱1975等產(chǎn)品增速較強(qiáng)。綜合調(diào)整下，集團(tuán)24年整體銷(xiāo)量同比-4.8%，噸價(jià)同比+5.5%。
盈利能力持續(xù)改善，低毛利產(chǎn)品逐步優(yōu)化+自采基酒比例提升帶動(dòng)毛利提升，毛利率&Non-Gaap凈利率穩(wěn)定提升。
1）從毛利率看，24年公司整體毛利率58.63%，同比提升0.6pcts，其中24H1/24H2毛利率分別提升0.9/0.3pcts。分品牌看，24年珍酒/李渡/湘窖/開(kāi)口笑分別實(shí)現(xiàn)毛利率58.6%/66.8%/59.2%/45.7%，分別同比+0.5/-1.6/+0.1/+5.0pcts。除去李渡出于長(zhǎng)期發(fā)展考慮擴(kuò)充次高端及中端價(jià)格帶產(chǎn)品導(dǎo)致綜合毛利率有所下降外，其余品牌毛利率均穩(wěn)定上升，原因主要系①珍酒電商業(yè)務(wù)、開(kāi)口笑均削減毛利率較低的中低端產(chǎn)品，帶動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；②珍酒自采基酒比例提升，成本有所縮減。
2）從費(fèi)率及凈利率看，24年公司銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)用率22.8%，同比下降0.3pcts,我們認(rèn)為主要系公司持續(xù)提升營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)費(fèi)效比，同時(shí)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)基本穩(wěn)定人效提升，隨收入規(guī)模擴(kuò)大費(fèi)用率有所優(yōu)化；24年行政開(kāi)支費(fèi)用率8.2%，同比提升1.3pcts，我們認(rèn)為主要系管理及研發(fā)費(fèi)用增加、各釀酒基地管理用房及配套設(shè)施折舊攤銷(xiāo)增加所致。剔除全年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3.5億元（上下半年分別2.7/0.9億元），24年全年Non-Gaap下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)16.76億元/同比增長(zhǎng)3.3%，經(jīng)調(diào)整凈利率23.72%/同比提升0.6pcts，綜合盈利能力穩(wěn)定提升。
展望2025年，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)先，組織架構(gòu)調(diào)整完成，行業(yè)調(diào)整周期下戰(zhàn)略定力充足+打法積極
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