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事件點(diǎn)評(píng)：《錨點(diǎn)通脹向就業(yè)，政策強(qiáng)“鷹”向弱“鷹”》2025-03-20
　　2025年3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議在利率上繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，但是計(jì)劃從4月份開(kāi)始放緩縮表步伐，以及政策重點(diǎn)從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)，被市場(chǎng)理解為“偏鴿”的信號(hào)，從而帶動(dòng)美國(guó)短期股債雙漲。美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議公布了利率決議，同時(shí)依照慣例，在季度末公布了最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，本次基準(zhǔn)利率不動(dòng)，既不加息，也不降息，但是放緩縮表的節(jié)奏（QT taper）放緩，從4月份開(kāi)始每月國(guó)債贖回從250美元降至50美元，MBS贖回保持不動(dòng)，這是本次利率決議上最大的邊際變化，一定意義上是“偏鴿”的政策操作，其中美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒對(duì)放緩縮表持反對(duì)意見(jiàn)，顯示其中還是存在一定分歧。
　　美聯(lián)儲(chǔ)短期的政策重點(diǎn)從通脹逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，市場(chǎng)寄予美聯(lián)儲(chǔ)降息更高期待。一方面，在利率決議中刪除了“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”，從此前通脹的風(fēng)險(xiǎn)更大，到就業(yè)和通脹風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，當(dāng)前刪除相關(guān)表述，市場(chǎng)理解為可能對(duì)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度更高，從而降息預(yù)期有所抬升，雖然美聯(lián)儲(chǔ)給出的指引為全年降息兩次，但聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)預(yù)期仍達(dá)到3次。另一方面，鮑威爾的發(fā)言中既關(guān)注經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，同時(shí)也對(duì)通脹也表達(dá)了擔(dān)憂，但總體來(lái)看，當(dāng)前核心關(guān)切已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。鮑威爾表態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需急于調(diào)整政策立場(chǎng)，耐心地等待市場(chǎng)更清晰的信號(hào)。鮑威爾提出調(diào)查顯示關(guān)稅推動(dòng)通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾個(gè)月了解關(guān)稅對(duì)通脹的影響，通脹的進(jìn)一步進(jìn)展將會(huì)有所延遲，對(duì)于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂依然較強(qiáng)。但是當(dāng)前貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)更加關(guān)注，鮑威爾明確提及在框架審查工作中，目前重點(diǎn)關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和充分就業(yè)目標(biāo)，如果經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)將在更長(zhǎng)時(shí)間保持政策節(jié)制，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，可在必要時(shí)放松政策。
　　美聯(lián)儲(chǔ)下修2025年增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)上修通脹預(yù)期，后續(xù)“滯脹”隱憂仍在。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2025年四季度GDP同比預(yù)期從2.1%下修至1.7%，失業(yè)率預(yù)期從4.3%升至4.4%，但與此同時(shí)，四季度PCE同比預(yù)期從2.5%上修至2.7%，核心PCE同比預(yù)期從2.5%上修至2.8%，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹相反的修正方向一定程度暗含著“滯脹”的隱憂。
　　鮑威爾的表態(tài)有助于短期安撫市場(chǎng)情緒，但是經(jīng)濟(jì)政策慣性的情況下，短期“衰退交易”的風(fēng)險(xiǎn)并未扭轉(zhuǎn)，以及后續(xù)向“滯脹”交易過(guò)渡的風(fēng)險(xiǎn)仍在。本次議息會(huì)議雖然沒(méi)有降息，也沒(méi)有給出更“鴿派”的降息指引，但是通過(guò)放緩縮表步伐，以及政策錨逐漸從此前的更加重視通脹或通脹、就業(yè)同等重視，轉(zhuǎn)向了更加重視就業(yè)，可以看成是略偏寬松的信號(hào)，但是短期之內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策并無(wú)托舉，此前“衰退交易”的三重邏輯沒(méi)有明顯反轉(zhuǎn)，即服務(wù)業(yè)和就業(yè)從正反饋?zhàn)呦蜇?fù)反饋、特朗普“放任”和鮑威爾“鷹派”、股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)沖擊，短期內(nèi)鮑威爾安撫情緒、略有提振市場(chǎng)之后，“衰退交易”可能仍將持續(xù)，并在二季度更大規(guī)模關(guān)稅下，可能誘發(fā)“滯脹交易”，后續(xù)仍需看到政策的表態(tài)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向和落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普全球普加關(guān)稅落地，引發(fā)新一輪“滯脹”預(yù)期。