>> 民生證券-利率專題：理財(cái)浮盈空間與跨季回表-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
大小： |
1913KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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當(dāng)前市場仍較關(guān)注理財(cái)負(fù)債端問題，尤其是季末面臨贖回壓力。那么，理財(cái)凈值穩(wěn)定背后，積累的浮盈還有多少空間？跨季贖回?cái)_動(dòng)如何？
債市調(diào)整，贖回壓力顯現(xiàn)
今年以來，債牛的底層邏輯逐步發(fā)生了一些變化，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，引發(fā)債基凈值回撤，公募基金贖回壓力較為明顯。截至3月18日，今年以來利率債純債基金年化收益率平均為-3.97%，最大回撤率平均為1.18%；今年以來信用債純債基金年化收益率平均為-2.76%，最大回撤率平均為0.75%。
對(duì)比來看，本次小型贖回潮下，理財(cái)負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，表現(xiàn)相對(duì)抗跌，贖回壓力整體可控。其一，理財(cái)資產(chǎn)配置注重防御性。理財(cái)對(duì)高流動(dòng)性資產(chǎn)的配置比例較高，比如現(xiàn)金、銀行存款、短期債券等。其二，理財(cái)流動(dòng)性管理能力增強(qiáng)。理財(cái)通過配置貨基和債基，提升流動(dòng)性管理能力，債市波動(dòng)下可作為流動(dòng)性緩沖。其三，理財(cái)持續(xù)提升凈值管理水平。凈值管理策略上，理財(cái)通過提升交易、配置能力等方式，提高凈值回撤控制能力，有利于緩解贖回壓力。
理財(cái)浮盈還有多少空間？
首先，我們從理財(cái)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的變化切入：2024年末資管產(chǎn)品占比高達(dá)48.7%，同比大幅上升，成為理財(cái)機(jī)構(gòu)占比最高的底層資產(chǎn)。
其次，聚焦于理財(cái)委外投資的配置結(jié)構(gòu)來看：2024年末，理財(cái)加大信托產(chǎn)品投資，信托委外占比最高，達(dá)到71.1%，同比大幅上升20.7個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)前凈值平滑機(jī)制一定程度上發(fā)揮穩(wěn)定理財(cái)凈值的作用，把此前積累的浮盈收益釋放出來，往后展望，理財(cái)通過委外投資積累的浮盈空間還有多少？
從結(jié)果來看，本輪債市調(diào)整下10年國債利率上行近30BP，銀行理財(cái)浮盈所處分位數(shù)從年初的100%降至3月的60%左右，距離2024年10月贖回潮的40%，理財(cái)安全墊或仍有一定空間，若理財(cái)浮盈加速消耗，或加大債市贖回壓力。
臨近跨季，贖回壓力如何？
銀行方面，在季末考核的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，銀行兌現(xiàn)利潤的止盈需求增強(qiáng)，加大債券拋售壓力，強(qiáng)化“負(fù)反饋”效應(yīng)，這背后或映射了銀行應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)、維持利潤增速、滿足考核要求以及緩解負(fù)債端壓力的訴求。
更關(guān)鍵在理財(cái)，季末贖回壓力如何？其一，理財(cái)規(guī)模方面，季末回表壓力下，3月理財(cái)下降規(guī)模多在1萬億元左右，2024年末理財(cái)持有公募基金達(dá)9318億元，理財(cái)通過債基進(jìn)行流動(dòng)性管理仍有一些空間，但需警惕理財(cái)規(guī)模超季節(jié)性下滑。其二，凈值表現(xiàn)方面，若理財(cái)破凈率單日上升超過3個(gè)百分點(diǎn)，表明凈值回撤幅度明顯擴(kuò)大，贖回壓力將顯著增加。其三，理財(cái)浮盈方面，3月理財(cái)安全墊下降至60%左右的分位水平，還有一定空間，但如果債市調(diào)整壓力繼續(xù)加大，理財(cái)凈值進(jìn)一步回撤，加速消耗此前積累的浮盈，或進(jìn)一步引發(fā)理財(cái)拋售債券行為。
今年以來，負(fù)carry環(huán)境以及平坦化的曲線，使得機(jī)構(gòu)負(fù)債端較為承壓，小型贖回潮顯現(xiàn)，理財(cái)通過委外投資積累的浮盈以及通過公募基金配合進(jìn)行流動(dòng)性管理，包括理財(cái)配置增加了流動(dòng)性較好的品種，使得理財(cái)在本輪債市調(diào)整中具備一定抗跌能力，但隨著浮盈空間進(jìn)一步壓縮，后續(xù)仍需關(guān)注理財(cái)規(guī)模和破凈率變化，預(yù)估跨季發(fā)生大規(guī)模負(fù)反饋的概率或仍不高。由此，對(duì)信用利差在此期間或有些影響，但整體可控，跨季后隨著理財(cái)規(guī)?；亓骷哟笈渲昧α?，推動(dòng)利差壓縮。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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