>> 開源證券-大類資產(chǎn)配置研究系列(12)：REITs投資，泛紅利資產(chǎn)的配置與優(yōu)選-250323
| 上傳日期： |
2025/3/23 |
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| 2590KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕,張翔,何申昊 |
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REITs發(fā)展：擴容迅速，機構(gòu)偏好分化
2024年以來，REITs市場加速擴容。REITs產(chǎn)品的數(shù)量從2023年年底的29只增加到63只，二級市場的容量從768億擴充到1692億。
REITs的產(chǎn)品劃分有兩個維度，一是底層資產(chǎn)類型，二是產(chǎn)品類型。理論上，產(chǎn)權(quán)類和特許經(jīng)營權(quán)類REITs的派息率和定價機制存在明顯差異。
將2024年中報公布的REITs前十大持有者明細(xì)分類匯總，可以發(fā)現(xiàn)券商自營、保險、信托是除了關(guān)聯(lián)方和原始權(quán)益人之外的前三大市場參與主體。不同類型的投資者對底層資產(chǎn)的偏好具有差異，券商自營持有最多的前三大資產(chǎn)類型為：交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源基礎(chǔ)設(shè)施、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施；保險持有最多的前三大資產(chǎn)類型為：交通基礎(chǔ)設(shè)施、倉儲物流、消費基礎(chǔ)設(shè)施。
REITs配置：泛紅利類資產(chǎn)的價值比較
REITs具有明顯的高分紅特征，滿足FVOCI會計準(zhǔn)則的條件，在當(dāng)前的低利率環(huán)境下對配置資金尤其具有吸引力。REITs與境內(nèi)其他大類資產(chǎn)相關(guān)性偏低，將REITs納入資產(chǎn)配置組合能夠分散風(fēng)險、降低波動。不同目標(biāo)風(fēng)險下，在股債組合中引入REITs能夠顯著提升組合的長期預(yù)期收益，而在股債金組合中引入REITs也有小幅增益。隨著目標(biāo)風(fēng)險的提升，股債金REITs組合中的最優(yōu)REITs權(quán)重先增后減，中等風(fēng)險組合應(yīng)配置更高比例的REITs資產(chǎn)。
我們從自下而上與自上而下兩個角度對比REITs與紅利的配置性價比。微觀視角下，對比產(chǎn)權(quán)類REITs的年化派息率和紅利股的股息率TTM可以形成輪動策略，派息率/股息率更高的資產(chǎn)未來大概率表現(xiàn)更好。宏觀視角下，中證REITs與中證紅利的利率敏感性方向相異：利率下行周期中證REITs受益，利率上行周期中證紅利受益。我們推薦在利差顯著時使用微觀信號，當(dāng)前產(chǎn)權(quán)類REITs年化派息率與中證紅利股息率ttm利差為-1.96%，位于歷史16%分位的低位水平，認(rèn)為紅利股占優(yōu)。
REITs優(yōu)選：評價因子與組合構(gòu)建
我們從股息回報、估值與溢價、價量、市值、成長性幾個維度構(gòu)建了共21個REITs評價因子。我們最終選擇了5個有效因子進行分位得分等權(quán)合成：真實派息率ttm、溢價率中位偏離度、IRR隱含成長、低波以及流通市值。
產(chǎn)權(quán)類和特許類REITs的因子有效性分化，啟示了兩類REITs投資范式存在差異。產(chǎn)權(quán)類的投資范式更側(cè)重價量和預(yù)期博弈；而特許類的投資范式更側(cè)重估值溢價和分紅現(xiàn)實。
REITs合成因子的IC均值為8.21%，IC勝率為67.3%，年化ICIR為3.16。不論是優(yōu)選Top10還是Top15都有2.5以上的超額信息比率，Top10組合年化超額達9.73%，信息比率達2.52。
風(fēng)險提示：本報告模型及結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在市場波動不確定性下可能存在失效風(fēng)險；歷史數(shù)據(jù)不代表未來業(yè)績。
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