>> 國信證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)2024全年營收增長22.8%，海外業(yè)務盈利能力持續(xù)改善-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 423KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻豪,柳旭,孫喬容若 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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直營門店前期投入影響利潤率水平。2024全年實現(xiàn)營收169.94億/yoy+22.8%，經(jīng)調(diào)凈利潤27.21億/yoy+15.4%，經(jīng)調(diào)凈利率為16.0%/yoy-1.0pct。單Q4實現(xiàn)收入47.12億/yoy+22.7%，經(jīng)調(diào)凈利潤7.93億/yoy+20.0%，經(jīng)調(diào)凈利率為16.8%/yoy-0.4pct。Q4國內(nèi)宏觀環(huán)境影響對國內(nèi)銷售帶來一定壓力，同時公司加大直營門店開店，前期投入較高，但海外市場OPM持續(xù)提升，態(tài)勢有望持續(xù)。同時公司維持經(jīng)調(diào)整凈利潤50%的分紅比例。展望2025年，預計2025年收入和經(jīng)營利潤增速同比加速，并由于基數(shù)原因呈現(xiàn)季度性前低后高趨勢。開店方面，預計全年開店900家，其中TOPTOY約100家，名創(chuàng)國內(nèi)200-300家。單Q1來看，預計收入增速在15-18%。
從名創(chuàng)國內(nèi)來看，2024全年實現(xiàn)收入增速10.9%，新增門店460家至4386家，全年受到開店稀釋以及銷售壓力等影響全年同店GMV下降高個位數(shù)。今年1-2月國內(nèi)同店環(huán)比回正。從名創(chuàng)海外業(yè)務來看，2024全年實現(xiàn)收入增速41.9%，新增門店631家至3118家，全年同店銷售額實現(xiàn)中個位數(shù)增長。從TOPTOY業(yè)務來看，2024全年實現(xiàn)收入增速44.7%，新增門店128家至276家，門店數(shù)量提升帶動業(yè)績快速增長，全年同店銷售額提升低個位數(shù)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，直營門店開設(shè)前期投入較多。盈利能力方面，2024全年公司實現(xiàn)毛利率44.9%/yoy+3.7pct，毛利率已經(jīng)連續(xù)8個季度逐季攀升。主要由于1）高毛利海外直營市場占比提升；2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；3）TOPTOY毛利率改善。2024全年銷售及分銷/一般行政費用率分別為20.7%/5.5%，分別同比+4.2/+0.6pct，主要由于公司加大開設(shè)直營門店前期相關(guān)投入較多。
風險提示：宏觀環(huán)境風險，IP聯(lián)名不及預期，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：公司作為全球頭部渠道零售商，依托自身強大的渠道網(wǎng)絡(luò)和供應鏈能力，持續(xù)與熱門IP合作持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動盈利水平上行，同時海外直營市場持續(xù)開店擴大品牌影響力，并有望后續(xù)釋放經(jīng)營杠桿帶動利潤率提升。同時公司已完成收購永輝超市項目交割，二季度預計實現(xiàn)并表，并計劃通過“三提兩降”方針助力永輝2025年實現(xiàn)大幅度減虧，利用其與名創(chuàng)品牌服務客群以及價格帶維度的互補，逐步在零售賽道構(gòu)建獨特的多品牌矩陣。考慮到整體經(jīng)濟環(huán)境以及IP聯(lián)名收益的不確定性，同時公司加大直營門店開店力度導致利潤率存在一定壓力，我們下調(diào)公司2025-2026年并新增2027年歸母凈利潤預測為30.51/36.78/45.06 （ 2025/2026原值為33.30/39.58）億元，對應PE為15/13/10x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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