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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　航空：近日量?jī)r(jià)回升，換季保障供需繼續(xù)恢復(fù)，期待展會(huì)季票價(jià)修復(fù)。重申長(zhǎng)邏輯，油價(jià)下行有望加速盈利恢復(fù)。油運(yùn)：美國(guó)對(duì)伊朗制裁再升級(jí)，將有助于合規(guī)市場(chǎng)貨盤(pán)恢復(fù)與油輪有效運(yùn)力縮減。油運(yùn)供需好于預(yù)期，且具油價(jià)下跌期權(quán)。
　　投資要點(diǎn)：
　　航空：近日量?jī)r(jià)開(kāi)始回升，期待展會(huì)季票價(jià)修復(fù)。元宵節(jié)后至3月中旬客流與客座率保持同比增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)裸票價(jià)同比基本持平。隨著公商務(wù)恢復(fù)，近日量?jī)r(jià)開(kāi)始回升，且國(guó)內(nèi)裸票價(jià)已略高于2024年同期。換季在即，國(guó)內(nèi)減班國(guó)際增班趨勢(shì)延續(xù)，將保障供需繼續(xù)恢復(fù)。票價(jià)修復(fù)仍是航司共識(shí)，關(guān)注4月展會(huì)季公商務(wù)需求復(fù)蘇與票價(jià)修復(fù)。提示上半年機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)提升仍將繼續(xù)改善單位非油成本壓力，預(yù)計(jì)航司盈利或好于預(yù)期。重申航空具長(zhǎng)邏輯，提振消費(fèi)有望保障航空需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，供需恢復(fù)趨勢(shì)確定。2025年全球原油將由減產(chǎn)進(jìn)入增產(chǎn)周期，油價(jià)中樞下行有望加速盈利恢復(fù)與中樞上行。維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國(guó)東航等“增持”。
　　油運(yùn)：美國(guó)對(duì)伊朗制裁再升級(jí)，關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。上周中東-中國(guó)VLCCTCE最高超5萬(wàn)美元，OPEC+4月增產(chǎn)且上旬貨盤(pán)將集中釋放，船東情緒高漲；新澳線(xiàn)MRTCE超2.3萬(wàn)美元。3月20日美國(guó)升級(jí)伊朗制裁，更首次涉及中國(guó)獨(dú)立煉廠(chǎng)。據(jù)Kpler，2024Q4伊朗原油出口創(chuàng)五年新高，全球占比4%。2025年以來(lái)伊朗出口至亞洲較24Q4縮減近3成，而整體出口量（含浮倉(cāng)）在1月縮減14%，后逐步回升至24Q4水平。制裁升級(jí)或?qū)⑦M(jìn)一步縮減伊朗原油出口，OPEC+增產(chǎn)有望對(duì)沖，將有助于合規(guī)市場(chǎng)供需恢復(fù)。預(yù)計(jì)未來(lái)油運(yùn)供需將好于預(yù)期，且具油價(jià)下跌期權(quán)，拆船將是催化劑。關(guān)注地緣局勢(shì)變化提供的逆向時(shí)機(jī)。維持招商輪船、招商南油、中國(guó)船舶租賃“增持”。
　　快遞：件量增速再超預(yù)期，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會(huì)。1）上游：消費(fèi)增速回升。1-2月社零總額與實(shí)物網(wǎng)零同比增長(zhǎng)4%/5%。2）量：小件化趨勢(shì)、電商促銷(xiāo)且退換貨便捷，共同驅(qū)動(dòng)件量再超預(yù)期。1-2月件量同比增長(zhǎng)22%，好于郵管局年初個(gè)位數(shù)預(yù)期。消費(fèi)提振將助力保持較快增長(zhǎng)。3）價(jià)：頭部企業(yè)份額關(guān)注度普遍提升，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或繼續(xù)增強(qiáng)，監(jiān)管將保障良性競(jìng)爭(zhēng)，有利頭部集中。1-2月圓通/韻達(dá)/申通單票收入同比下降6%/13%/7%。提示業(yè)績(jī)不確定性增加，關(guān)注電商快遞龍頭份額上升催化估值修復(fù)機(jī)會(huì)，與時(shí)效快遞順周期底部布局時(shí)機(jī)。受益標(biāo)的中通快遞/順豐控股/圓通速遞/極兔速遞/韻達(dá)股份。
　　策略：維持航空油運(yùn)增持。1）航空：重視長(zhǎng)邏輯，未來(lái)兩年盈利中樞上升可期。近日量?jī)r(jià)開(kāi)始回升，關(guān)注展會(huì)季公商務(wù)需求復(fù)蘇與票價(jià)修復(fù)。換季保障供需繼續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)，油價(jià)下行有望加速盈利恢復(fù)與中樞上行。2）油運(yùn)：OPEC+增產(chǎn)在即，船東情緒高漲。美國(guó)對(duì)伊朗制裁再升級(jí)，將有助于合規(guī)市場(chǎng)貨盤(pán)恢復(fù)與油輪有效運(yùn)力縮減。油運(yùn)供需將好于預(yù)期，且具油價(jià)下跌期權(quán)。關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣形勢(shì)、油價(jià)匯率、安全事故等。