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投資要點(diǎn)：
　　公司是國(guó)內(nèi)糖醇行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司是一家主要從事木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇、果葡糖漿等多種功能性糖醇、淀粉糖產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要客戶為瑪氏箭牌、億滋、百事可樂(lè)、康師傅、農(nóng)夫山泉、蒙牛等國(guó)內(nèi)外知名食品飲料行業(yè)。截至2023年，公司主要晶體功能性糖醇及淀粉糖產(chǎn)品產(chǎn)能超過(guò)30萬(wàn)噸。
　　公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金13億元用于100萬(wàn)噸玉米精深加工健康食品配料項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資額24.8億元，項(xiàng)目全部建成后，公司將形成功能性糖醇、淀粉糖及其他健康食品配料產(chǎn)能105.38萬(wàn)噸，包括液體淀粉糖產(chǎn)能39.68萬(wàn)噸、功能性糖醇產(chǎn)能19.00萬(wàn)噸、膳食纖維產(chǎn)能9.50萬(wàn)噸、食品級(jí)變性淀粉產(chǎn)能7.55萬(wàn)噸及副產(chǎn)品29.65萬(wàn)噸。項(xiàng)目于2022年8月啟動(dòng)，建設(shè)期為5年，第一階段建設(shè)期2年，主要以液體糖漿類(lèi)及部分晶體糖醇產(chǎn)品為主，第二階段建設(shè)期3年，膳食纖維、變性淀粉等新的產(chǎn)品線會(huì)陸續(xù)投入建設(shè)。根據(jù)2024年年報(bào)，晶體山梨糖醇產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)。
　　2024年公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，收購(gòu)豫鑫糖醇100%股權(quán)，強(qiáng)化公司木糖醇行業(yè)龍頭地位。豫鑫糖醇主要生產(chǎn)木糖醇、麥芽糖醇、木糖、阿拉伯糖、赤蘚糖醇等功能性糖醇產(chǎn)品，木糖醇產(chǎn)能達(dá)到3萬(wàn)噸以上，同時(shí)擁有超過(guò)3萬(wàn)噸原料木糖產(chǎn)能。根據(jù)公司《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》援引中國(guó)生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2021年公司晶體木糖醇產(chǎn)品在全球市場(chǎng)占有率僅次于丹尼斯克，此次收購(gòu)豫鑫糖醇有利于強(qiáng)化公司在全球木糖醇市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.47、4.85、6.09億元，EPS為1.14、1.59、1.99元。參考同行業(yè)公司，我們認(rèn)為合理估值區(qū)間為2025年P(guān)E 15-18倍，合理價(jià)值區(qū)間為17.10-20.52元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。