>> 西南證券-華康股份(605077)2023年報及2024一季報點評：糖醇銷量穩(wěn)健增長，舟山產能釋放在即-240427
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
1418KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：華康股份發(fā)布2023年年報及2024年一季報，2023年公司實現(xiàn)營收27.8億元，同比+26.5%；歸母凈利潤3.7億元，同比+16.3%。2024Q1單季度，公司實現(xiàn)營收6.4億元，同比-2.4%；歸母凈利潤0.8億元，同比-11.2%。一季度業(yè)績低于市場預期，營收凈利短期承壓。
糖醇銷量穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。分產品看，2023年晶體糖醇實現(xiàn)營收19.1億元，同比+14.7%；全年銷量14.9萬噸，同比+27.9%；毛利率28.9%，同比上升2.2pp。收入增速低于銷量增速主要由于產品結構調整，木糖醇銷量基本維持穩(wěn)定，山梨糖醇、麥芽糖醇銷量增長顯著，尤其是價格較低的山梨糖醇銷量增幅高達60%。2023年液體糖醇及其他實現(xiàn)營收6.8億元，同比+33.0%；全年銷量21.0萬噸，同比+33.9%；毛利率8.8%，同比上升1.1pp。
毛利率穩(wěn)中有升，控費水平持續(xù)穩(wěn)健。2024年毛利率為23.7%，同比上升1.4pp；凈利率13.4%，同比下降1.1pp。2023年毛利率提升主要源于原材料成本優(yōu)化，以及毛利率更高的晶體糖醇占比上升而液體糖醇占比下降帶來的產品結構調整。凈利率同比有所下滑，主要源于銷售費用和管理費用前置。2023年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.6%/3.0%/4.5%，分別同比+0/-0.2/+0pp。公司銷售、研發(fā)費用維持穩(wěn)定，管理費用隨效率提升有所優(yōu)化。
木糖項目強化原料優(yōu)勢，舟山項目打開未來增長空間?！澳戤a3萬噸D-木糖綠色智能化提升改造項目”于2022年5月份開工建設，目前已經進入試生產階段，該項目將大幅提升焦作華康生產的自動化、智能化程度，并有助于降低綜合能耗，降低生產成本。舟山基地方面，100萬噸玉米精深加工健康食品配料一期項目預計將于今年8月完成以液體糖漿類及部分晶體糖醇產品為主的第一階段建設，第二階段建設期3年，膳食纖維、變性淀粉等新的產品線會陸續(xù)投入建設。為配合舟山未來新增產能消化，公司著手準備銷售前期工作，依托舟山的地理優(yōu)勢擴大銷售半徑，圍繞現(xiàn)有客戶渠道開發(fā)潛在目標市場。公司大力拓展境內客戶，疊加境外產品出口替代的長期趨勢，看好新廠落地后產能快速消化，業(yè)績迅速釋放。
盈利預測與投資建議。華康股份作為國際領先的功能性糖醇企業(yè)，持續(xù)完善全產業(yè)鏈布局，豐富并優(yōu)化產品結構，內延外伸布局新賽道，隨著高毛利單品產能持續(xù)落地，成長性優(yōu)異。盡管短期受周期波動影響，但中長期公司晶體糖醇業(yè)務的回報率依然可觀，疊加舟山項目一期產能落地業(yè)績迅速釋放，看好后續(xù)公司糖醇業(yè)務持續(xù)發(fā)展。預計2024-2026年歸母凈利潤分別為3.8億元、4.6億元、5.5億元，EPS分別為1.61元、1.97元、2.32元，故給予2024年16倍PE，對應目標價25.76元，維持“買入”評級。
風險提示：市場需求低迷風險；原材料供應及價格波動風險；匯率波動風險；產能不及預期風險。
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