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2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入20.42億元，同比增長(zhǎng)29% 
　　1）前三季度看，2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入20.42億元，同比增長(zhǎng)29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比增長(zhǎng)8%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)19%。2）單三季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入6.73億元，同比增長(zhǎng)5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元。我們預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)主要源于，年初以來山梨糖醇等晶體醇產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，且公司為舟山新廠提前布局拓展境內(nèi)客戶有方，年初以來新增境內(nèi)客戶數(shù)量68家，單Q3境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)24%。我們預(yù)計(jì)Q3單季度收入增速放緩主要源于，Q3木糖醇等產(chǎn)品出口平均單價(jià)承壓所致，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，7-9月木糖醇平均出口單價(jià)同比下滑約4%。
　　毛利率穩(wěn)中有升，研發(fā)費(fèi)用率攀升明顯
　　毛利率方面，2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率25.3%，是近7個(gè)季度以來最高水平，環(huán)比大幅攀升1.3pcts，我們預(yù)計(jì)主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。費(fèi)用率方面，2023Q3單季度公司銷售費(fèi)用率1.3%、管理費(fèi)用率2.7%，同比環(huán)比變動(dòng)均在1pcts內(nèi)。2023Q3單季度研發(fā)費(fèi)用率5.4%，同比大幅攀升近3pcts，我們預(yù)計(jì)主要源于公司為舟山新廠提前布局、加碼研發(fā)力度所致。凈利率方面，2023Q3公司凈利率13.4%，環(huán)比略有提升，同比有所下滑，除卻上述費(fèi)用率影響，主要源于去年同期有約700萬投資收益所致。
　　可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已獲上交所審議通過，舟山新廠再獲添磚加瓦
　　1）公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已獲上交所審議通過，為舟山新產(chǎn)能的持續(xù)落地提供堅(jiān)實(shí)的資金背書。本次可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能100萬噸，涵蓋山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利產(chǎn)品。產(chǎn)能是公司現(xiàn)階段較大的發(fā)展瓶頸，2022年公司晶體糖醇產(chǎn)能利用率已超95%，接近飽和，建設(shè)新產(chǎn)能已迫在眉睫。新廠產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年Q3逐步落地，伴隨當(dāng)下公司拓展境內(nèi)客戶有方，我們看好新廠落地后產(chǎn)能快速消化，業(yè)績(jī)迅速釋放。
　　2）新增10萬噸麥芽糊精及玉米胚芽榨油產(chǎn)能，有望再度增厚舟山新廠業(yè)績(jī)。公司公告擬分別投資近1.48/1.00億元投建10萬噸麥芽糊精及10萬噸玉米胚芽榨油產(chǎn)能，根據(jù)公司公告預(yù)計(jì)分別新增年收入4.44/1.43億元，新增利潤(rùn)總額超4400/2300萬元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為代糖制造，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入26.08/30.10/37.75億元，同比增18.54%/15.41%/25.42%,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65/4.45/5.66億元，同比增速為14.47%/21.64%/27.41%，對(duì)應(yīng)PE為14/12/9倍。考慮到我國(guó)無糖時(shí)代剛剛到來，代糖需求方興未艾，結(jié)合公司前景廣闊且具備一定競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海運(yùn)成本波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、批文進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。