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不可忽視的區(qū)域β潛力：重慶市經(jīng)濟(jì)體量大、融資需求旺、發(fā)展訴求強(qiáng)，坐享“第四發(fā)展極”紅利。
　　政策東風(fēng)頻吹，政信類發(fā)力周期、本土“33618”疊加產(chǎn)業(yè)備份轉(zhuǎn)移，區(qū)域發(fā)展的動能已經(jīng)切換?！拔鞑看箝_發(fā)”、“成渝雙城建設(shè)”、“西部陸海新通道”給昔日并不耀眼的重慶帶來全新發(fā)展機(jī)遇，“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群穩(wěn)步推進(jìn)，而“戰(zhàn)略腹地建設(shè)”進(jìn)程也承接沿海高端產(chǎn)業(yè)，2024重慶市本土工業(yè)經(jīng)營效益明顯改善（規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.6%，2023年為下降3.7%），融資需求抓手更強(qiáng)勁。
　　更進(jìn)一步，市委的高要求、嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)是區(qū)域β的根本保障。2022年底袁家軍書記到任后，要求重慶發(fā)展取得突破進(jìn)展，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長明顯提速，2024年重慶GDP同比增長5.7%、高于全國平均約1pct，2025年規(guī)劃GDP增速6%，中期層面規(guī)劃2027年GDP達(dá)4萬億（2024-2027 CAGR約7.5%），人均GDP達(dá)12萬（2023:9.4萬）。
　　當(dāng)前估值尚未反映兩大基本面的確定性：有明確擴(kuò)表目標(biāo)的信貸增長無憂（即量有保障）、存款成本改善幅度預(yù)計(jì)明顯好于行業(yè)保障息差更平穩(wěn)（即價(jià)有優(yōu)勢）。
　　 “政信類+制造業(yè)”雙輪驅(qū)動，2024年重慶銀行對公貸款增量同比多增近50%，預(yù)計(jì)2025年將繼續(xù)保持兩位數(shù)信貸增速，也不排除會提前完成2026年實(shí)現(xiàn)萬億資產(chǎn)規(guī)模的目標(biāo)。2024年重慶銀行信貸增速（12.3%）明顯領(lǐng)先行業(yè)且逐季提速，政信與實(shí)體制造的新驅(qū)動將持續(xù)帶動信貸增長提速（預(yù)計(jì)今年來對公貸款投放同比大幅多增），而本土網(wǎng)點(diǎn)全覆蓋、異地分行強(qiáng)支撐也賦予成長空間，測算2025-2028年貸款增速CAGR有能力達(dá)13.8%（詳見正文）。
　　測算2025年重慶銀行存款成本可有約20bps降幅，在LPR不出現(xiàn)超預(yù)期下調(diào)的情況下，全年息差有望實(shí)現(xiàn)逐季穩(wěn)定。在近年來存款降息大潮中，重慶銀行受益于此前定期存款占比高（2024年在總存款中占比78%，城商行最高）、高息存款到期占比更高（2022年1年期以上存款占比42%，城商行最高），加之不斷優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)、夯實(shí)存款基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)存款成本改善空間更為可期。綜合考慮存款報(bào)價(jià)下調(diào)、潛在定期存款降息及定期化影響，估算2025-2026年累計(jì)有約40bps降幅，2025或可兌現(xiàn)20bps。
　　確立不良拐點(diǎn)，關(guān)注貸款率大幅改善，預(yù)計(jì)2025年資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，不再壓制估值修復(fù)。
　　管理層不折不扣處置風(fēng)險(xiǎn)，2024年不良改善幅度行業(yè)最為領(lǐng)先。近三年來，重慶銀行高效出清存量包袱（包括力帆、海航及個(gè)別地產(chǎn)敞口等），2024年核銷30.5億元（約為2023年2倍；2021-2024年合計(jì)核銷145億，遠(yuǎn)超2012-2020年合計(jì)規(guī)模），帶動4Q24不良率同比下降9bps至1.25%，關(guān)注率+不良率較年初合計(jì)下降81bps（關(guān)注率較年初下降72bps），撥備覆蓋率由2022年末211%低點(diǎn)提升至245%。
　　展望2025年，預(yù)計(jì)大額風(fēng)險(xiǎn)敞口不再，階段三貸款與不良的剪刀差（約37億）也會穩(wěn)妥有序地滿足監(jiān)管要求，伴隨相對弱資質(zhì)區(qū)域的平臺信貸質(zhì)量逐步改善，我們判斷重慶銀行有關(guān)敞口的貸款分類也有望迎來積極變化，不良先行指標(biāo)將延續(xù)2024年改善向好趨勢。
　　投資分析意見：以重慶市發(fā)展為契機(jī)、以25年兩大基本面的確定性改善為預(yù)期差，疊加積極作為、明確目標(biāo)的管理層有力加持，我們認(rèn)為重慶銀行正處在新一輪估值修復(fù)的起點(diǎn)，維持買入評級和首推組合。當(dāng)前重慶銀行兼具低估值（較可比同業(yè)折價(jià)約16%）、高股息（25年股息率約4.4%）、持倉不擁擠等多重優(yōu)勢，24年也交出營收、利潤均同比明顯改善的靚麗答卷（營收、歸母凈利潤同比分別增長3.5%/3.8%）。伴隨有序擴(kuò)表抬升杠桿倍數(shù)、負(fù)債成本改善穩(wěn)定息差、優(yōu)化結(jié)構(gòu)驅(qū)動成本收入比回落，預(yù)計(jì)ROE將穩(wěn)步同比回升。當(dāng)前重慶銀行僅對應(yīng)2025年0.56倍PB，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別為7.6%、8.5%、10.5%（上調(diào)息差及2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年預(yù)測），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著低于預(yù)期、信貸擴(kuò)張節(jié)奏不及預(yù)期、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露。