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蔚來(lái)2024年4季度營(yíng)收197億元（人民幣，下同），同/環(huán)比+15.2%/+5.5%，略低于預(yù)期。4季度凈虧損/調(diào)整后凈虧損-71億/-66億元，不及預(yù)期。蔚來(lái)2025年一季度銷(xiāo)量指引4.1-4.3萬(wàn)輛，反映3月銷(xiāo)量尚待明顯改善。
　　我們下調(diào)2025年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)8.5%至30萬(wàn)輛（前為32.8萬(wàn)輛），以反映銷(xiāo)量低于預(yù)期。但我們認(rèn)為隨著5566的上市和2季度的降本效果釋放，估值或迎來(lái)改善契機(jī)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.78倍2025年市銷(xiāo)率，低于新勢(shì)力平均的1.2倍，已經(jīng)反映了部份負(fù)面因素。
　　我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至48.96港元/6.3美元（NIOUS）。