>> 招商證券-金徽酒(603919)全年營收目標(biāo)達(dá)成，穩(wěn)步提升份額-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
胡思蓓 |
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24年公司收入/歸母凈利潤分別同比+18.6%/+18.0%，省內(nèi)市占率穩(wěn)步提升，省外打造核心樣板市場，推動營銷轉(zhuǎn)型。25年公司力爭實現(xiàn)營業(yè)收入32.8億、歸母凈利潤4.1億目標(biāo)，通過品牌塑造、用戶工程，激發(fā)渠道增量，推進(jìn)環(huán)甘肅市場一體化建設(shè)，持續(xù)提升市占率。目前渠道庫存合理良性水平，25年穩(wěn)扎穩(wěn)打提升品牌勢能，費用率預(yù)計保持穩(wěn)定，考慮到外部市場環(huán)境短期壓力仍存、行業(yè)競爭加劇，我們調(diào)整25-26年EPS分別為0.82/0.91元，對應(yīng)25年23x，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司發(fā)布2024年度報告，公司24年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別為30.2億/3.9億，同比+18.6%/+18.0%，單Q4收入/歸母凈利潤分別6.9億/0.6億，同比+31.1%/-2.1%，營收目標(biāo)順利達(dá)成，業(yè)績符合預(yù)期。24年末合同負(fù)債6.4億，同比+11.0%，環(huán)比Q3末增加1.62億元。24年分紅比例64%，分紅比率進(jìn)一步提升。
高檔產(chǎn)品延續(xù)高增，省內(nèi)市場掌控力加強。24年白酒收入同比增長+15.8%，銷量同比+16%，噸價同比持平。分價格帶看，24年300元以上產(chǎn)品收入5.7億，同比+41.2%（量+59.8%，價-11.7%）；100-300元產(chǎn)品收入14.0億，同比+15.4%（量+23.1%，價-6.3%）；100元以下產(chǎn)品收入8.5億，同比+4.0%（量+6.6%，價-2.5%）。300+元產(chǎn)品占比提升至20%，金徽28年品牌引領(lǐng)作用明顯，三大主線產(chǎn)品實現(xiàn)兩位數(shù)增長。分區(qū)域看，24年省內(nèi)/省外分別22.3億/6.7億，同比+16.1%/+14.7%，陜西等營銷改革成效顯現(xiàn)，Q4省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入5.1億/1.2億，同比+24.5%/+10.4%。24年末經(jīng)銷商數(shù)量凈增加137家至1001家，省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量為288/713家，24年分別凈增16家/121家，省外擴張有序推進(jìn)。
品鑒贈酒加大拖累毛利率，費用控制精細(xì)化，凈利率保持穩(wěn)定。受贈酒投入增加影響，24年毛利率60.9%，同比-1.5pct。費用端，銷售費用率/管理費用率分別為19.7%/10.1%，分別同比-1.3pct/-0.7pct，費效比持續(xù)優(yōu)化，24年歸母凈利率同比-0.1pct至12.8%，基本維持穩(wěn)定。單Q4看，毛利率同比-8.3pct至50.1%，主要系品鑒贈酒增加、星級系列占比上升導(dǎo)致，銷售/管理費用率分別同比-2.4pct/-3.6pct，最終Q4實現(xiàn)歸母凈利率8.0%，同比-2.7pct。
投資建議：結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級，25年穩(wěn)步提升品牌勢能。24年公司收入/歸母凈利潤分別同比+18.6%/+18.0%，省內(nèi)市占率穩(wěn)步提升，省外打造核心樣板市場，推動營銷轉(zhuǎn)型。25年公司力爭實現(xiàn)營業(yè)收入32.8億、歸母凈利潤4.1億目標(biāo)，通過品牌塑造、用戶工程，實現(xiàn)市場深度掌控，激發(fā)渠道增量，推進(jìn)環(huán)甘肅市場一體化建設(shè)，持續(xù)提升市占率。目前渠道庫存合理良性水平，25年穩(wěn)扎穩(wěn)打提升品牌勢能，費用率預(yù)計保持穩(wěn)定，考慮到外部市場環(huán)境短期壓力仍存、行業(yè)競爭加劇，我們調(diào)整25-26年EPS分別為0.82/0.91元，對應(yīng)25年23x，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇、省外擴張不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、批價波動較大、食品安全問題。
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